公司公告：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入2218.2 亿元，同比-5.2%；归母净利润150.0 亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润128.2 亿元，同比-24.1%。2026Q3，公司实现营业收入697.0 亿元，同比-10.1%；归母净利润46.8 亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润35.2 亿元，同比-32.2%，主要系本期计入非经常性损益的税收、会计等法律法规调整一次性影响达14.9 亿元，前三季度合计20.0 亿元。
加强股东回报，三地市场回购与注销同步加码：1）2026 年以来，公司在A股、H 股、D 股三地累计回购约35 亿元，已回购A 股1.1 亿股（截至10 月15 日）、H 股455 万股（截至9 月30 日）、D 股0.79 亿股（截至10 月9日）。2）截至目前，A 股注销0.75 亿股（9 月完成），H 股注销455 万股（ 10月完成），D 股0.79 亿股拟于年内注销。三者合计已/拟注销总股本约1.6 亿股，占年初总股本的1.69%，对每股收益形成相应增厚。
盈利能力受成本、汇率及一次性支出影响：1）2026Q1~3，公司毛利率27.2%，同比持平，其中Q3 同比-0.8pct。分市场看，国内受大宗原材料上涨、行业结构恶化与终端价格内卷影响，毛利率同比下降；海外则受益于美国关税退税及成本管控，毛利率同比提升。2）2026Q1~3，期间费用率18.8%，同比+0.6pct，其中Q3 同比-1.1pct； 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.2/-0.4/+0.8pct，Q3 单季分别同比-1.4/+0.1/-0.4/+0.6pct。人民币升值推升财务费用率，公司Q3 对冲后汇兑损失（汇兑损失-套保收益）3.64 亿元，而去年同期同口径为汇兑收益1.3 亿元。此外，公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5 亿元。3）2026Q1~3，公司归母净利率6.8%，同比-0.7pct，其中Q3 同比-0.2pct；扣非净利率5.8%，同比-1.4pct，其中Q3 同比-1.6pct。4）前三季度经营性现金流净额106.7 亿元，同比-39.0%，主要系国内市场收入下降致回款减少，叠加海外应收账款保理节奏调整；三季度末存货460.8 亿元，同比+8.8%，主要系原材料成本上涨下的备货提升。
国内市场需求下滑明显， 公司渠道数字化提效： 1） 据奥维云网数据，2026Q1~3 中国家电市场（不含3C）零售额同比-10.0%，行业受2025 年同期高基数与国补拉动效应递减影响。在此背景下，2026Q1~3 公司线上零售额份额达20.6%、同比+2.9pct，线下份额25.0%、同比+1.7pct，行业下行期的份额提升幅度尤为可观，反映了公司线下渠道数字化改革的效果。当前公司线下零售的大部分家电信息能够当天返回公司汇总。2）产品端持续向高端与新品类倾斜：制冷产业推出搭载AI 细胞级解冻技术的冰箱，洗涤产业推出四筒AI洗衣机，空气产业加快中高端产品投放、柜机与大挂机份额稳步提升。据GfK中怡康数据，报告期内卡萨帝主要品类市场份额均实现提升。3）渠道端统仓ToC 变革深化，截至三季度末全渠道统仓ToC 客户上线率达85%；收购日日顺物流后整合效果逐渐显现，2026Q3 物流日均直配消费者订单量同比+37%。
外销稳增长，新兴市场表现更好：1）北美市场受利率高企与地产低迷拖累，据AHAM 数据，2026Q3 行业出货量同比-4%；公司依托价格体系优化，叠加空气与水业务及小家电品类增长，对冲需求疲软；GE Appliances 前三季度核心家电市场份额提升。如不考虑美国关税退税，北美地区利润率还未恢复。2）欧洲核心市场（意大利、西班牙、英国、法国）实现本币口径中高单位数增长，据GfK 数据，前三季度该区域冰洗零售额同比基本持平、销量低个位数增长；公司制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9pct、+0.4pct，暖通业务顺应制冷剂环保迭代的政策导向，实现快速发展。3） 新兴市场延续高增长： 印度市场推进高端化转型，营收增速达行业水平的3 倍；巴基斯坦冰洗空保持行业领先且份额持续提升；越南洗衣机年累销量份额居首；中东和非洲市场单季度美元口径收入保持稳健增长。
投资建议： 我们下调盈利预测， 预计公司2026~2028 年营业收入分别为2920/3095/3283 亿元， 分别同比-3.4%/+6.0%/+6.1%， 归母净利润184.7/200.7/217.1 亿元，分别同比-5.5%/+8.7%/+8.1%，EPS 分别为1.99/ 2.16/2.33元每股，当前股价对应9.9/9.1/8.4x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；汇率大幅波动的风险。