收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82 亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20 亿元，同比-32.17%。Q3 扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5 亿元。

    　　内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA 前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK 数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。

    　　毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3 毛利率27.18%，同比-0.03pct；2026Q3 单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。

    　　费用端，Q3 单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3 销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3 单季财务费用4.71 亿元，同比增加3.81 亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02 亿元、套保收益1.38 亿元，对冲后净损失3.64 亿元；上年同期同口径为净收益1.34 亿元，同比多损失4.98 亿元。

    　　经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3 经营活动现金流量净额106.70 亿元，同比减少68.21 亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。

    　　股东回报持续强化。2026 年以来公司持续推进回购，截至10 月末A 股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4 亿元，此次回购预计总金额30-60 亿元；另外回购的455 万股H 股全部注销、回购7939 万股D 股拟全部注销。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212 亿（前值为192/204/223 亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26 元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。