公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入1521.15 亿元，同比减少2.8%；归属于上市公司股东的扣非后净利润92.99 亿元，同比减少20.54%。本期，公司录得毛利率27.23%，比升高0.36 个百分点；同期净利率下降0.83 个百分点至7.15%。

    　　第二季度改善显著。第二季度，公司录得营收784.28 亿元，同比增长1.36%，收入增速转正；录得毛利率29.00%，同比提升0.62个百分点，盈利亦有改善迹象。第二季度的营收增长和盈利修复均较为突出。

    　　智慧暖通是增长的主力。拆分业务板块来看，智慧生活电器（制冷、厨电、洗涤）录得收入889.52 亿元，同比下降6.04%，营收占比58.48%，收入减少的主因是国内家电行业整体需求疲软，叠加北美高通胀压制了地产需求以及大家电需求。智慧暖通方案（空调、智慧楼宇等）录得收入447.54 亿元，同比增长5.70%，是公司增长的主力，本期营收占比达29.42%。智慧家庭生态录得收入176.32 亿元，同比减少5.84%，营收占比11.59%。

    　　美洲市场收入减少，其它境外市场均不同程度增长。分地区看，境外收入787.76 亿元，同比减少0.38%，营收占比51.79%；境内收入733.39 亿元，同比减少5.27%，占比48.21%。境外市场中，美洲市场营收373.56 亿元，同比减少6.65%；欧洲市场营收143.23亿元，同比增长4.91%；南亚市场101.48 亿元，同比增长17.07%；新兴市场营收71.52 亿元，同比增长9.16%；亚太市场营收53.25亿元，同比增长1.92%。除美洲市场营收同比下降，其余海外市场都延续了正增长。美洲市场收入减少与北美通胀高企，房地产及大件家电需求受到抑制有关。

    　　毛利率逆势升高。2026 年上半年，公司综合毛利率27.23%，同比提升0.36 个百分点。在原材料价格上涨的背景下，公司的毛利率逆势上升。公司推进全流程极致成本策略，通过一些举措改善盈利：对冲大宗价格上涨；供应商网络开放实现充分竞争；提升物料号通用性；落实大单品策略；提示供应链自制能力。此外，本期一次性退税也是增厚毛利的原因之一。

    　　汇兑损失导致利润下滑。本期，公司的销售费用率同比上升0.70个百分点至10.81%。公司在国内市场全面推广统仓TC 模式，并增加了在新兴市场的营销投入，这是销售费率升高的主要原因。此外，本期体育营销投入加大也构成阶段性原因。本期，管理费用率同比上升0.20 个百分点至3.96%；研发费用率下降0.37 个百分点至3.33%。本期，财务费用率同比大幅上升0.95 个百分点至0.73%；财务费用达11.03 亿元，同比增长414.48%。其中由于人民币升值产生的汇兑损失就达9.11 亿元，汇兑损失是压制本期利润的最主要因素。

    　　公司潜在的增长点包括大暖通业务发展及海外增量市场。一，大暖通业务整合释放增量。公司于2025 年底成立智慧暖通业务组织，本期该板块营收增长5.7%，预计在整合效应发挥下将会持续提供增量。二，海外新兴市场加速拓展。本期，南亚市场的收入同比增长17.1%、新兴市场增长9.16%。公司加大在新兴市场的营销投入，预计目标市场将会持续贡献增量。

    　　投资评级：我们调高了公司的财务费用并调低营收增长预期，预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为2.06、2.25、2.45元，参照9 月10 日的收盘价21.17 元，对应的市盈率分别是10.29、9.39、8.62 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示： 汇率波动风险：人民币汇率持续走高导致汇兑损失增加，是扣非净利润下滑的主因。国内家电市场承压风险，国内市场需求增长放缓。海外地缘政治及贸易壁垒风险导致海外市场拓展面临不确定性。原材料价格波动将会影响毛利率。