事件：公司发布2026 年中报，利润增速显著快于收入。26H1 公司实现营收110.85亿元，同比+7.34%；归母净利润2.76 亿元，同比+137.58%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+1472.77%；经营活动现金流净额11.67 亿元，同比-23.24%。单季度看，26Q2 实现营收53.24 亿元，同比-1.49%；归母净利润1.26 亿元，同比+81.58%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比+330.34%，盈利改善趋势较为清晰。

    　　26Q2 扣非利润同比延续高增，受益出口持续拓展+管理改善带动盈利明显提升营收方面，26Q2 实现营收53.24 亿元、同比-1.49%，主要受国内市场需求偏弱、内销下滑拖累，海外出口延续较快增长形成有效对冲。销量层面，26Q2 公司销售客车1.17 万辆、同比+2.3%，其中出口0.81 万辆、同比+15.8%，出口占销量约69.1%；国内销量0.36 万辆、同比-18.9%。26H1 海外收入73.36 亿元，占总营收66.2%，已成为收入与利润改善的核心来源。盈利方面，26H1 毛利率13.10%、同比+1.55pct，海外业务毛利率14.74%，显著高于国内的4.79%；其中26Q2 毛利率约14.55%、同比+2.74pct，高毛利出口业务占比提升+内部整合降本共同驱动盈利中枢上移。费用率方面，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/1.9%/3.3%/1.2%，同比-0.3/-0.5/-0.1/+1.8pct，其中财务费用率显著提升主要受汇兑损失影响。往后展望，非洲城镇化发展(阿尔及利亚3000 台大单陆续交付)+欧洲等海外电动化转型需求旺盛+中东需求后续逐步修复，出口高景气有望延续；另外三龙整合降本增效有望带动公司盈利能力持续向上。

    　　海外高景气延续+三龙整合降本增效，双轮驱动业绩持续向上公司盈利改善有望长期向上：1）出口量增：26H1 行业客车出口8.45 万辆、同比+19.4%，公司出口销量1.78 万辆、同比+26.76%，增速继续跑赢行业；阿尔及利亚大单贡献增量，中东需求扰动由欧洲+非洲等市场补位，区域分散度提升。另外，结构端来看，公司新能源客车出口2777 辆、同比+35.20%，新能源及高端市场占比提升有望抬升毛利率。2）三龙内部整合：25/05 起新任董事长陈峰上任以来，公司以研发、采购、销售、售后“四大中心”建设为抓手推进“强总部”改革，集中采购降本、零部件通用化水平提升，有望带动公司盈利能力长期向上。其中，26H1 公司内销因行业需求下滑，但在此背景下国内毛利率仍同比+2.9pct 显示改革成效显著。

    　　盈利预测：公司已公布26 中报且出口竞争力持续提升、三龙整合降本增效逻辑持续兑现。预计公司2026-2028 年营业收入分别为263/285/300 亿元，同比增速分别为7%/8%/5%；归母净利润分别为7/10/12 亿元，同比增速分别为52%/40%/21%，对应PE 分别为11x/8x/7x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示事件：海外需求及地缘政治波动；大额出口订单交付节奏不及预期；国内公交更新不及预期；三龙整合及集中采购降本不及预期；汇率波动；行业竞争加剧。