事件描述

    　　公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入11.24 亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05 亿元，同比增长4.36%；单三季度，公司实现营业收入4.44 亿元，同比增长3.71%，实现归母净利润20.76 亿元，同比增长17.91%。

    　　事件评论

    　　水电电量明显修复，成本限制控股经营。2026 年前三季度，公司控股企业完成上网电量52.33 亿千瓦时，同比增长4.79%，主要得益于银江水电站投产装机提升带动控股水电上网电量同比增长6.34%；平均上网电价0.187 元/千瓦时，同比下降1.2 分/千瓦时。单三季度来看，公司完成上网电量28.97 亿千瓦时，同比增长8.79%；测算平均上网电价约0.119 元/千瓦时，同比下降1.1 分/千瓦时。其中，控股水电上网电量28.51 亿千瓦时，同比增长10.55%，得益于流域来水边际改善，公司水电电量增速明显修复，水电平均上网电价约0.115 元/千瓦时，同比下降0.4 分/千瓦时；光伏上网电量0.46 亿千瓦时，同比下降45.24%，广西农光项目7 月受台风影响、设备被淹受损进一步限制电量表现。整体而言，得益于水电电量的修复，三季度公司实现营业收入4.44 亿元，同比增长3.71%。

    　　但三季度成本费用压力有所增加，限制控股业务经营表现，三季度单季营业成本2.11 亿元，同比增长16.19%，高于同期收入增幅；财务费用1.21 亿元，同比增长1.59%。整体来看，剔除投资收益、减值以及其他收益等因素影响后，2026 年三季度公司控股业务实现利润总额0.34 亿元，同比减少0.07 亿元。

    　　来水改善参股资产贡献明显回升，带动前三季度归母业绩转增。投资收益方面，2026 年前三季度公司取得投资收益44.81 亿元，同比增长3.90%，同比增加1.68 亿元。单三季度来看，公司取得投资收益20.82 亿元，同比增长18.14%，同比增加3.20 亿元；其中对联营企业和合营企业的投资收益20.34 亿元，同比增长20.42%，同比增加3.45 亿元。

    　　相较上半年投资收益同比减少1.52 亿元，第三季度参股资产整体盈利贡献明显回升，主因或系：1）三季度雅砻江、大渡河流域来水边际改善，支撑业绩贡献；其中雅砻江7 月、8 月来水量较去年同期分别同比+4.31%、+18.73%，较上半年来水明显偏枯有所改善；2）大渡河在建水电机组持续投运，截至2026 年6 月底双江口、金川、枕头坝等合计投产172 万千瓦，贡献一定业绩增量。整体来看，得益于雅砻江及大渡河流域来水改善、大渡河新机组投产贡献增量等，三季度公司实现归母净利润20.76 亿元，同比增长17.91%；带动累计归母业绩转增，前三季度实现归母净利润44.05 亿元，同比增长4.36%。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为1.01 元、1.13 元及1.17 元，对应PE 分别为16.97 倍、15.14 倍及14.63倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。