26Q3 雅砻江来水显著改善，关注大渡河、雅砻江投产周期临近。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：我们预计公司 2026-28 年的EPS为 1.01/1.06/1.11元。考虑大渡河龙头电站步入投产周期及公司分红水平提升强化红利价值属性，参考可比公司估值，给予2026 年19 倍PE 估值，对应目标价19.19 元，维持“增持”评级。

    　　26Q2 来水偏弱拖累业绩，Q3 流域来水已显著改善：公司26H1 实现营收6.8 亿元，YOY-4.53%；归母净利23.3 亿元，YOY-5.34%；其中投资收益23.99 亿元，YOY-5.95%。26Q2 实现营收3.5 亿元，YOY0.73%；归母净利8.77 亿元，YOY-10.72%；投资收益9.39 亿元，YOY-12.63%。业绩短期承压主因参股的雅砻江水电26Q2 来水偏弱导致上网电量-32%。雅砻江水电26Q2 营业收入45 亿元，YOY-18%；净利润17.4 亿元，YOY-10%。我们统计锦屏一级/二滩26Q3（截至8 月14 日）入库流量分别YOY55%/48%，较26Q2（YOY-29%/-34%）实现显著好转，有望改善三季度发电量及蓄水情况。

    　　参控股项目持续推进，贡献长期成长性：（1）公司拟承接能投电力下属南江抽蓄项目，装机容量140 万千瓦，总投资约83.4 亿元，可承担四川电网调峰、调频等任务；在手远安抽蓄、屏山抽蓄稳步推进。（2）参股48%的雅砻江公司26H1 装机突破2283 万千瓦，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏等项目科学推进，“一条江”的联合优化调度优势显著。

    　　（3）参股20%的大渡河流域26H1 双江口、金川机组投产发电，新增装机172 万千瓦；年内预计还将投产162 万千瓦。

    　　“双碳”引领，打造全球领先的清洁能源企业：结合企业可持续信息披露制度框架、上市公司信息披露相关监管规则，参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，川投能源将可持续发展理念融入业务运营：依托清洁能源主业优势深化低碳转型，以优质清洁电力供给助力社会降碳增效；坚守生态保护红线，最大限度降低项目开发与运营对流域生态和生物多样性的影响；加强取水和用水管理，注重水源地保护；采取节能措施，减少用电消耗。基于公开披露的可持续发展报告，公司可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。

    　　风险提示。来水偏枯风险；上网电价波动风险；新能源消纳风险。