深耕核心汽玻主业，拓展布局铝饰件业务

    　　公司是全球领先的汽车玻璃制造企业，可同时提供OEM 原厂配套及ARG售后替换产品与服务，产品得到奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、丰田等全球知名汽车制造企业认可。2003-2010 年，公司开启纵向产业链延伸，布局上游汽车级浮法玻璃产能，实现核心原材料自主可控。2011-2019年公司逐步从国内深耕转向全球布局，陆续在俄罗斯、美国、德国等地落地生产基地，从纯成品出口模式切换为海外属地化就近配套的全球化经营体系，海外营收占比持续提升。2020 年至今，公司依托全球产能布局成熟、海外工厂经营拐点显现，叠加全景天幕、HUD 智能玻璃等高附加值产品持续放量，同时铝饰条新业务逐步落地贡献增量，公司正式进入份额提升、产品提价共振的量价齐升阶段，整体盈利能力持续优化。

    　　整车需求升级重塑行业，单车配套价值量持续提升汽车玻璃是汽车车身安全系统的核心零部件，行业集中度较高，高壁垒属性突出。随着汽车新能源加速渗透，智能化发展提速，汽车玻璃行业迎来重构，新能源汽车与传统燃油车在玻璃配置上存在显著差异，电动车因底盘布置电池导致车身高度增加，普遍采用大面积全景天幕以平衡头部空间与造型；同时智能化水平更高，汽车对HUD、调光、隔音等功能玻璃需求更强。天幕玻璃逐渐成电动车标配，量价齐升助力ASP提升；同时HUD 加速普及，前挡玻璃价值重估。高附加值玻璃对原片光学品质、镀膜工艺、成品精度的要求显著提高，技术门槛抬升加速行业份额向具备研发与一体化制造能力的头部企业集中。

    　　公司垂直整合优势凸显，协同效能持续释放

    　　公司产品结构持续升级，2026H1 高附加值产品收入占比达59.68%，同比提升8.03 个百分点，增长主要来自调光天幕和静音玻璃，占收入的比重分别为3.78%、7.97%，同比分别提升2.25pct、2.16pct。垂直整合提供盈利弹性，公司较早向上游延伸，已在福清、通辽、重庆、本溪及美国伊利诺伊等地布局浮法基地，浮法玻璃自给率长期维持在90%以上。“矿山—浮法—汽玻”的纵向一体化布局使公司能够留存上游原材料价格下行的红利，成本优势持续兑现。同时国内扩产加速推进，北美本地化布局有序推进，全产业链配套持续完善；欧洲模式灵活高效，市占率提升空间广阔。此外，公司积极拓展铝饰件业务，协同效应有望持续释放，第二增长曲线逐渐成型。

    　　投资建议

    　　预计公司26-28 年营业收入分别为500.4/541.9/583.0 亿元，增速分别9.3%/8.3%/7.6%。预计归母净利润分别为97.3/108.2/119.0 亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0% 。公司当前市值对应26-28 年PE 分别15/13/12x。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期