事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入219.71 亿元，同比增长2.44%；归母净利润39.70 亿元，同比下降17.37%；毛利率38.84%，同比增加1.78 个百分点。Q2 实现营业收入115.58 亿元，同比增长0.18%；归母净利润22.59 亿元，同比下降18.60%；毛利率40.17%，环比增长2.79pcts。利润下滑主要受汇兑损益影响，若剔除汇兑影响，上半年税前利润总额54.1亿元、同比增长4.78%，主业经营保持稳健增长。

    　　增长持续跑赢行业，扣除汇兑韧性显著。国内汽车行业2026H1 月产销同比-4%/-4.1%，公司同期实现营收增长+2.44%，跑赢行业约6.5 个百分点，汽车玻璃营收202.7 亿元，同比增长3.75%；其中国内汽车玻璃收入同比增长4.81%，海外收入同比增长2.55%；若加回二季度回冲的美国ADD 关税2.34 亿元，上半年海外汽车玻璃收入同比增长5.09%。当前海外收入占比约46%，美国、德国、国内出口的上行因素充分对冲内需不确定环境。26H1 公司财务费用达5.02 亿元，较去年同期-8.75 亿元增长超13 亿元，其中汇兑损失达8.03 亿元、去年同期汇兑收益超6 亿元。剔除汇率影响，H1 净利润同比仍实现增长4.78%，核心利润表现稳健。

    　　毛利率逆势持续提升，北美盈利能力稳健。公司毛利率实现持续增长，二季度毛利率达40.17%，其中包含美国OEM 关税退回冲减成本的一次性影响，该部分金额1.48 亿元，拉动毛利率提升1.28 个百分点；剔除该一次性影响后，二季度毛利率同比提升0.4pct。其中，高附加值产品占比提升：上半年高附加值产品占汽车玻璃收入比重达59.68%，同比提升8.03pcts；对应ASP259.6 元/平米，同比提升7.43%；若加回美国关税冲减的2.34 亿元收入，ASP 同比提升8.66%。北美市场盈利能力稳健，美国工厂二季度营业利润率23.93%，剔除1969 万美元ADD 关税退回一次性收益后为17.46%、与去年同期17.59%基本持平，火灾理赔后实际盈利能力保持稳定。

    　　分红持续提升叠加竞争力强化，中长期投资价值明确。公司中期拟每股派现1.00 元（含税），分红总额26.10 亿元，派息率65.73%，提升分红率展望下半年及明年市场，预计国内汽车行业二季度行业复苏，三季度环比改善，同时美国市场保持增长，欧洲市场增速加速释放；公司全球拿单能力持续增强，欧洲市场订单增长明确，预计长期目标海外收入占比达到50%。此外，高附加值玻璃快速放量，海内外高附加值玻璃渗透率持续加码提升，同期铝件业务持续改善，全年预计有望扭亏，成本角度后续折旧压力陆续释放。公司在行业下行期实现穿越周期韧性与竞争力，凸显汽车玻璃全球龙头中长期投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年营收488.80/556.03/627.77 亿元， 同比增长6.75%/13.75%/12.90%。归母净利润87.99/100.32/112.95 亿元， 同比增长-5.51%/14.01%/12.59%，对应PE 17.01/14.92/13.25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险、竞争加剧风险、汽车销量下滑风险、原材料及能源价格波动风险、海外经营与贸易政策风险。