夏日奇幻夜圆满收官，年轻客群踊跃参与。8 月27 日，为期52 天的大豫园夏日奇幻夜圆满收官。在此期间，老字号联动再升级，上海老饭店、绿波廊、南翔馒头店宁波汤团店、梨膏糖商店等老字号深度结合IP 内容推出各具特色的联名套餐及联名单品。

    　　珠宝板块主动调整产品和渠道结构，盈利质量改善。H1 珠宝时尚集团营业收入同比下降17.06%，但毛利率同比提升1.26pct、板块毛利额同比增长。

    　　公司主动汰换超400 家低效门店，持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升；截至6 月底，老庙港澳、海外及免税门店达15 家，后续继续拓展东南亚及国际免税渠道。产品端，老庙联动天官赐福等头部IP，精准触达Z世代客群，同步布局江南非遗工艺产品矩阵。

    　　经营提质与场景运营同步推进。文化饮食集团通过资产结构优化、费用压降和组织优化推动经营质量改善；松鹤楼上半年完成26 家加盟门店签约，南翔馒头店泰国首店于1 月开业。H1 豫园一期GMV 达22.5 亿元、入园客流1919 万人、出租率98%；商置板块加快非核心资产退出，地产部分利润实现扭亏为盈。经营活动现金流净额7.57 亿元，同比下降66.75%，主要因增加黄金现货采购用于归还黄金租赁26.3 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.35/6.56/8.97 亿元。

    　　对应PE 分别为75.5/27.1/19.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。