26H1 盈利改善，主要来自物业开发与销售业务，珠宝业务提质增效，大豫园片区运营持续推进。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。采用分部估值法，黄金珠宝/消费产业、物业开发与销售、商业综合运营与物业综合服务三块业务分别按照可比公司对应2026 年平均PS 估值0.80、0.53、0.61，加总后给予10%估值折价，得公司合理市值256 亿元，目标价6.58 元，维持“增持”。

    　　业绩概述。公司发布2026H1 业绩，实现收入170.17 亿元/同比-11%，归母净利润1.62 亿元/同比+157%（25H1 为0.63 亿元），扣非归母净利润1.38 亿元/同比+131%（25H1 为-4.45 亿元）。收入变动主要系国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整，导致部分产业运营板块收入下降；但公司积极推动产业运营业务转型创新、优化产品结构和渠道质量使经营效率和盈利水平提升，以及物业开发项目结盘综合影响，共同推动利润端大幅改善。

    　　分季度，2026Q1 实现收入96.49 亿元/同比+9.87%，归母净利润1.57亿元/同比+202.87%，扣非归母净利润1.01 亿元/同比扭亏为盈；2026Q2 实现收入73.68 亿元/同比-28.67%，归母净利润0.05 亿元/同比-58.40%，扣非归母净利润0.37 亿元/同比扭亏为盈。

    　　珠宝业务提质增效。2026H1 产业运营收入121 亿元/同比-17%，毛利率11.90%/同比+0.62pct。其中，珠宝时尚业务收入106 亿元/同比-17%、毛利率8.6%/同比+1.26pct，公司聚焦高毛利品类运营，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，26H1 老庙件计价产品占比超18%，较2025 年实现显著跃升；核心品牌老庙推出“小运成大运”的品牌新主张，打造完整的好运价值体系；渠道端持续提质增量，主动汰换超400 家低效门店，同时深化全球布局，截至2026年6 月，老庙中国港澳、海外及免税门店已拓展至15 家。

    　　大豫园片区表现优异。26H1 商业综合运营与物业综合服务实现收入11.53 亿元/同比-10.09%，毛利率48.64%/同比+2.16pct。26H1 豫园一期GMV 达22.5 亿元、入园客流1919 万人，出租率保持高位、达98%。豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获得国家文物局批复，计划26H2 开工。

    　　物业开发与销售业务盈利大幅改善。26H1 板块实现收入37.94 亿元/同比+15%，毛利率30.82%/同比+16.98pct。

    　　风险提示：地产复苏不及预期、金价剧烈波动、大豫园项目进度不及预期、股权质押等。