事件：发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入170.17 亿元/同比-10.96%，归母净利润1.62 亿元/同比+157.17%，扣非归母净利润1.38 亿元/较上年同期-4.45 亿元实现扭亏为盈。2026Q2 单季度营收73.68 亿元/同比-28.67%，归母净利润0.05 亿元/同比-58.4%，扣非归母净利润0.37亿元/较上年同期-2.66 亿元实现扭亏为盈。

    　　收入短期承压，承压的核心原因是珠宝时尚业务受国际金价高位震荡及终端消费结构分化影响。分业务收入：珠宝时尚106.10 亿元/同比-17.06%，餐饮管理与服务3.53 亿元/同比-24.28%，食品百货及工艺品4.04 亿元/同比-20.86%，医药健康及其他2.11 亿元/同比-10.77%，化妆品1.00 亿元/同比-10.87%，时尚表业3.04 亿元/同比-1.29%，其他0.88 亿元/同比-25.30%；商业综合运营与物业综合服务11.53 亿元/同比-10.09%；物业开发与销售37.94 亿元/同比+15.42%。

    　　地产去化与珠宝高毛利转型双轮驱动，利润持续修）复总。毛1利率18.61%/同比+4.52pct。分业务毛利率：珠宝时尚8.60%/同比+1.26pct，餐饮管理与服务66.45%/同比+1.39pct，食品百货及工艺品-1.99%/同比-16.31pct，医药健康及其他37.24%/同比+3.51pct，化妆品54.96%/同比-0.64pct，时尚表业43.88%/同比+1.99pct，其他34.84%/同比-11.16pct；商业综合运营与物业综合服务48.64%/同比+2.16pct；物业开发与销售30.82%/同比+16.98pct。2）其中，珠宝时尚业务持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，上半年老庙件计价产品占比超18%，较2025 年实现显著跃升。核心品牌老庙推出“小运成大运”的品牌新主张，提炼出“越努力，越好运”的生活观与“越久远，越好运”的文化观，打造完整的好运价值体系。渠道端，持续提质增量，主动汰换超400 家低效门店，深耕上海、北京等核心城市，夯实直营渠道标杆作用，截至26H1 珠宝时尚门店共3485 家（其中加盟店3232 家）；加盟渠道强化标准化管控与运营赋能，整体渠道质量与运营效率持续优化；加速线上线下全域融合，电商、私域和新零售渠道增长亮眼。3）存货较期初减少 55.23 亿元，开发类存货减少 42.11 亿元，昆明云极、中行别业、鹿溪雅园等项目实现大宗退出及资产价值释放，去化持续推进。

    　　投资建议：黄金珠宝渠道和产品端均持续改善，地产逐步去化。豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获国家文物局批复，计划 2026 下半年开工，有望贡献增量业绩。因公司拥轻合重毛利率提升，叠加地产去化，我们预计公司2026~2028 年营收373.90/390.59/412.49 亿元，归母净利润2.49/6.70/9.20 亿元，对应73.3/27.2/19.8 X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：黄金价格大幅波动，地产去化不及预期，消费复苏不及预期。