公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度收入266.1 亿元/yoy-44.6%，归母净利润5.91亿元/yoy-58.9%，扣非归母净利润6.92 亿元/yoy-45.7%，经营性现金流净额-14.14 亿元。毛利率同比增长2.3pct 至10.4%，归母/扣非归母净利率分别同比下降0.8/0.1pct 至2.2%/2.6%。（2）26Q3收入66.2 亿元/yoy-54.8%，归母/扣非归母净利润分别亏损1.24/1.30 亿元。单季度毛利率同比下降1.8pct 至5.2%，销售/管理费率分别同增1.8/1.0pct 至3.6%/2.0%，归母/扣非归母净利率分别同比下降3.4/3.5pct 至-1.9%/-2.0%。（3）26Q1-Q3 珠宝首饰、黄金交易、笔类、工艺品销售及其他收入分别为246.27/17.32/1.01/0.28 亿元，同比分别-35.1%/-82.2%/-25.4%/-32.3%；其中26Q3 分别实现收入63.28/2.21/0.41/0.056 亿元，同比分别-35.2%/-95.4%/-21.9%/-69.1%。

    　　主业规模收缩、毛利率回落、费用刚性等影响利润释放。我们认为，单季度利润承压主要系：（1）26Q3 行业压力较大，金饰消费整体偏弱，此外税改影响投资金销售持续承压；（2）年内金价波动较大，存货周转+让利加盟商影响毛利表现，叠加费用刚性及品牌推广投入，短期盈利受到制约；（3）26Q3 计提信用减值损失0.83 亿元，进一步影响当季利润。

    　　加盟渠道持续调整，电商与上海直营同店保持增长。截至9 月末，公司营销网点4809 家，其中直营215 家、加盟4594 家；26Q3 净关107 家，其中加盟净关109 家、直营净增2 家。前三季度上海直营零售收入同比增长9.6%，可比直营门店销售同比增长10.0%，线上电商销售4.66 亿元/yoy+49.2%。

    　　盈利预测和投资建议。公司26Q3 受收入收缩+毛利率回落+费用刚性影响业绩转亏，短期经营改善重点在于核心业务企稳、毛利率修复及回款改善。直营同店与电商增长体现终端结构性机会，中长期公司老字号品牌积淀、全国渠道及非遗工艺优势仍具价值。预计27 年归母净利润10.8 亿元，参考可比公司，给予公司27 年17x PE，合理价值35.14 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料波动风险、市场集中风险、渠道调整不及预期风险。