本报告导读：

    　　26Q3 受金价下跌+税收新政影响，业绩承压。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增 持”评级。三季度公司在金价下跌+持续消化税收新政对业务结构影响的情况下，单季度利润由盈转亏，我们预计公司调整转型进展慢于此前预测，下调2026-2028 年EPS 至分别为1.35/1.45/1.57 元（原值2.74/2.91/3.03 元），考虑公司2026 年因金价及税收新政而业绩明显承压，预计至2027 年有望估值切换叠加业绩修复，给予 2026 年25x PE，下调目标价至33.75 元（原值35.62元），维持“谨慎增持”评级。

    　　业绩概述。公司发布2026Q3 业绩，26Q3 实现收入66.24 亿元，同比-54.8%，归母净利亏损1.24 亿元（上年同期盈利2.17 亿元），同比由盈转亏，扣非归母净利亏损1.30 亿元。26Q1-3 收入266.11 亿元，同比-44.6%，归母净利5.91 亿元，同比-58.9%，扣非归母净利6.92 亿元。

    　　26Q3 毛利率受金价影响同比降幅较大为利润的主要拖累之一。

    　　26Q3 毛利率5.2%，同比-1.8pct，毛利额同比大幅下降66%，为拖累利润的主要原因之一，预计主要受二、三季度金价下跌影响。26Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.0%、0.1%、0.3%，同比+1.8、+1.0、+0.1、+0.1pct，费用总额同比稳中有降，费用率提升主要因为收入减少较多。

    　　渠道总数持续收缩，聚焦一二线城市核心点位及门店优化。截至26Q3 末，"老凤祥"品牌连锁营销网点共4809 家，前三季度净关546家。其中直营215 家，净增2 家；加盟4594 家，净减548 家。前三季度累计关闭三四线低坪效加盟店537 家（占加盟店总关店数约73%），新开一二线城市加盟店90 家（占加盟店总新开店数约49%）。

    　　第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。

    　　风险提示：税收新政持续影响公司业务，渠道拓展&同店不及预期。