3Q26 业绩略低于市场预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩，收入123.59 亿元，YoY+5.6%；归母净利润1.88 亿元，YoY+163.7%，扣非归母净利润1.40 亿元。其中，3Q26 收入37.96 亿元，YoY+4.3%；归母净亏损0.66 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.70 亿元，略低于市场预期，公司表示业绩承压主因原材料价格上涨、汇兑损失增加及部分新建项目尚处爬坡期。

    　　3Q26 公司农化原药/制剂销量分别为9,460/40,248 吨，YoY+47.88%/-21.59%；有机硅基础产品/硅橡胶销量分别为31,490/19,332 吨，YoY-23.31%/-5.10%。

    　　发展趋势

    　　能源及农产品价格中枢上移，或推动植保行业进入新一轮上行周期。中东地缘冲突仍未结束，能源供应风险溢价持续抬升，目前布伦特2812 合约已抬升至75-80 美元/桶。能源价格上行一方面将推升农业生产、运输及化肥等综合成本，另一方面通过生物燃料需求等渠道强化玉米、大豆等农产品价格支撑。若全球农产品价格中枢逐步抬升，农户种植收益及投入能力有望改善，并进一步向种子、化肥及农药等农业投入品传导，我们判断植保行业有望由当前的库存修复逐步过渡至需求驱动的景气上行阶段。

    　　硅基行业景气度偏低。展望2027 年，我们认为工业硅供过于求的消化仍需时间，下游多晶硅需求增长承压，或制约工业硅价格修复空间；有机硅虽受益于新增产能放缓，但价格持续回升或仍需终端需求改善支撑。整体看我们判断工业硅/有机硅价格2027年或继续维持区间震荡，景气度明显改善概率相对偏低。

    　　盈利预测与估值

    　　硅基产业链景气度承压，我们下调2026/2027 盈利预测58.5%/61.5%至2.61 亿元/3.96 亿元。当前股价对应2026/2027年41.7x/27.5x P/E。综合考虑盈利预测调整，公司硅基及农化行业的龙头地位，维持跑赢行业评级并下调目标价40.9%至9.00元，对应2026/2027 年46.5x/30.7xP/E，有11.5%的上行空间。

    　　风险

    　　安全生产风险，产能释放超预期。