事项：

    　　公司公布2026年三季报，实现营收562.2亿元，较上年同期调整后下滑8.6%，归母净利润27.4亿元，同比下滑56.9%。单三季度营收193.0亿元，同比下滑3.8%，归母净利润2.2亿元，同比下滑88.9%。

    　　平安观点：

    　　业绩加速筑底，水泥价格后续有望修复。前三季度全国水泥产量累计同比下降8.6%，需求走弱叠加竞争加剧，年内水泥价格呈现下行趋势；同时，煤炭价格年内持续走高，行业盈利进一步受到挤压。受此影响，公司前三季度收入同比小幅下滑，毛利率由上年同期的24.3%降至17.7%，其中单三季度毛利率仅14.9%，此外前三季度财务费用同比增加，共同导致归母净利润下滑较多。行业盈利艰难背景下，近期华东等地企业推涨水泥价格，后续有望小幅修复。

    　　分红回购慷慨，股息回报具备吸引力。公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），提出2025年度公司每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于公司该年度实现的经审计合并报表（按中国会计准则） 中归属于上市公司股东的净利润的50% 。2026 年度-2027年度公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于归属于上市公司股东的净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）。

    　　投资建议：考虑水泥成本压力超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37亿元、56亿元、74亿元；原预测为61亿元、80亿元、91亿元；当前股价对应PE分别为26.1倍、17.1倍、13.0倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时随着中央强调行业反内卷、企业盈利陷入谷底，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行业落后产能有望加速出清；而公司作为水泥行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先，并且愈发重视股东回报，估值、股息率　　具备吸引力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司积极拓展骨料等产业链业务，但相关业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。