事件描述

    　　公司发布半年报：2026H1 营业收入369.27 亿元，同比减少10.88%；归属净利润25.27 亿元，同比减少42.76%；26Q2 营业收入198.61 亿元，同比减少11.25%；归属净利润10.59 亿元，同比减少59.31%。

    　　此外，2026 年度中期利润分配方案为派发中期股息每股0.13 元（含税），派发总额为6.80 亿元（含税），占上半年归属净利润的26.91%。

    　　事件评论

    　　需求承压，盈利回落。上半年固定资产投资放缓、地产持续调整，全国水泥产量7.36 亿吨、同比下降8%，价格震荡下行，叠加煤炭等能源价格上涨，行业亏损面显著扩大。公司实现收入369.27 亿元、同降10.88%，毛利率19.1%、同降6.1 个pct，期间费率12.6%、同升1.8 个pct，其中财务费率同比提升1.8 个pct，主要因为于人民币升值、汇率波动致使汇兑净损失同比增加；同时为稳定资金收益，部分货币资金用于购置理财产品、结构性存款，使得财务费用项目项下利息收入同比减少所致；投资净收益7.82 亿，同比增加4.2亿；最终实现归属净利润25.27 亿元、同降42.76%，扣非归母19.02 亿元、同降54.69%。

    　　业务拆分看：2026H1 水泥熟料自产品销量1.21 亿吨，同比下降3.96%（降幅小于行业）；不含税吨售价252 元、吨毛利46 元，分别同比下降36、24 元；自产品综合毛利率22.46%，同比下降6.40 个pct。预计骨料销量同比小幅增长，吨收入及吨毛利同比小幅下降。此外海外主营收入29.79 亿元、同比增长20.98%，毛利率47.44%、同比提升2.20 个pct。

    　　折合公司Q2 单季收入198.61 亿元、同降11.25%，归属净利润10.59 亿元、同降59.31%。

    　　资本开支延续收缩，账面资金充裕。2026H1 经营活动现金流净额45.16 亿元，2026H1资产支出43.37 亿元，同比下降30%左右，主要用于项目建设及对外投资支出，capex 收缩趋势延续。期末货币资金343 亿元、交易性金融资产235 亿元，资产负债率20.02%、较年初下降0.44 个pct。

    　　分红规划修正，高股息可期。公司拟派发2026 年度中期股息每股0.13 元（含税），总额6.80 亿元，分红率26.91%；叠加上半年A 股回购0.44 亿元，合计占比归属净利润28.64%。

    　　同时公司修订未来三年股东分红回报规划，其中2026-2027 年度现金分红与回购金额合计不低于当年归属净利润的50%，且每股派发现金红利不低于0.90 元（含税），对应当前股价股息率约5.1%。

    　　预计2026-2027 年业绩58、73 亿，对应PE 为15.7、12.6 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求持续偏弱；

    　　2、骨料价格持续走低。