事件：公司发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收369.27 亿元，同比-10.88%；归母净利润25.27 亿元，同比-42.76%；扣非归母净利润19.02 亿元，同比-54.69%。

    　　其中26Q2 公司实现营收198.61 亿元，同比-11.25%；归母净利润10.59 亿元，同比-59.32%；扣非归母净利润6.01 亿元，同比-76.28%。

    　　国内水泥盈利承压。销量方面，26H1 公司自产水泥熟料销量1.21 亿吨，同比-3.97%，主要受国内水泥需求偏弱影响（上半年全国水泥产量7.36 亿吨，同比下降8%），但整体降幅优于水泥行业平均水平。价格方面，26H1 公司自产水泥熟料价格209 元/吨，同比-35 元/吨（-14.41%）。成本方面，26H1 公司自产水泥熟料成本为163 元/吨，同比-11 元/吨（-6.34%），主要受益于公司充分发挥规模采购优势，强化成本压降。毛利方面，26H1 公司自产水泥熟料毛利为46 元/吨，同比-24 元/吨（-34.48%）。

    　　海外业务保持较快增长。上半年，海外业务实现收入29.79 亿元，同比+20.98%，毛利率47.44%，同比+2.2pct，主要得益于需求增长以及有力的市场统筹，整体呈现量价齐升的良好态势。此外，公司不断寻求出海机会，适度加大出口力度，出口收入同比增长77.37%。

    　　深化“水泥+”产品协同。报告期内，公司投运4 个骨料项目，通过新建、租赁、委托加工等方式落地26 个商品混凝土项目，新投产4 个干混砂浆、瓷砖胶项目，进一步完善了产业链布局。26H1 公司骨料及机制砂收入18.90 亿元，同比-10.50%，毛利率40.78%，同比-3.09pct；商混收入15.46 亿元，同比+1.79%，毛利率8.42%，同比-2.98pct。

    　　费用率有所上升，现金流保持充沛。26H1 期间费用率为12.55%，同比+1.86pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.34%/7.03%/0.56%/0.63%，同比分别+0.38/-0.15/-0.19/+1.83pct，财务费用率上升主要系汇兑损失增加所致。现金流方面，26H1经营活动现金流量净额45.16 亿元，同比-45.83%。

    　　股东回报持续强化。上半年A+H 股同步回购，A 股已完成回购6.54 亿元，H 股回购正在进行中；控股股东累计增持A 股5292 万股，金额12.8 亿元；同时完善分红机制，拟26-27 年每股现金分红不低于0.9 元（尚待股东会审批）；继续实施中期分红，拟每10 股派发现金红利1.3 元（含税），股东回报持续强化。

    　　投资建议：短期来看，当前水泥行业处于盈利底部，价格及吨盈利承压，但公司凭借较强的成本控制及市场竞争力仍能保持盈利；中长期来看，“反内卷”及供给侧约束有望推动行业供需格局改善，公司作为行业优质龙头有望率先受益于盈利修复；同时通过回购、控股股东增持及固定分红机制持续强化股东回报。因需求持续下滑，行业减产执行力度弱，我们调整公司2026-2028 年归母净利润分别为53.92、66.78、94.43 亿元（26-28 前值分别为87.94、103.09、118.86 亿元）；当前股价对应PE 分别为17.5、14.1、10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；成本大幅波动；水泥价格大幅波动。