公司公布2026年中报，实现营收369.3亿元，同比下滑10.88%，归母净利润25.3亿元，同比下滑42.76%。公司拟每股派发现金红利0.13元人民币（含税），不实施公积金转增股本。

    　　平安观点：

    　　水泥行业量价承压，公司销量降幅优于行业。上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8%；行业竞争进一步加剧，水泥价格总体呈现震荡下行趋势；同时，煤炭等主要能源价格同比上涨，行业盈利水平同比下降。

    　　受此影响，公司收入同比下滑，毛利率由上年同期的25.2%降至19.1%，叠加财务费用同比增加，导致归母净利润下滑较多。期内公司水泥熟料自产品销量为1.21亿吨，同比下降3.96%；自产品销售收入286亿元，同比下降16.49%；自产品综合毛利率同比下降6.40个百分点。

    　　混凝土收入同比微增，水泥、骨料收入与毛利率下滑。上半年自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土的收入增速分别为-16.68%、-18.27%、-26.05%、-10.50%、1.79%。毛利率方面，自产品42.5级水泥毛利率、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率同比分别下降7.17个百分点、2.94个百分点、9.21个百分点；骨料及机制砂综合毛利率同比下降3.09个百分点；商品混凝土综合毛利率同比下降2.98个百分点。

    　　推进皖维高新水泥资产收购，继续延伸产业链发展。主业发展方面，国内持续推动主业产能整合，推进皖维高新水泥资产收购；海外抢抓发展机遇，重点项目建设取得积极进展。产业链延伸方面，按期投运4个骨料项目，通过新建、租赁、委托加工等方式落地26个商品混凝土项目，新投产4个干混砂浆、瓷砖胶项目，进一步完善了产业链布局。截至期末公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能3.85亿吨，骨料产能1.86亿吨，运营商品混凝土产能8,435万立方米，在运行风光储发电装机容量约1,431兆瓦。

    　　未来两年每股派发现金不低于0.9元。公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），提出2025年度公司每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于公司该年度实现的经审计合并报表（按中国会计准则）中归属于上市公司股东的净利润的50%。2026年度-2027年度公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于归属于上市公司股东的净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）。

    　　投资建议：考虑水泥行业量价下行压力超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为61亿元、80亿元、91亿元；原预测为90亿元、99亿元、109亿元，当前股价对应PE分别为15.6倍、11.8倍、10.4倍。我们认为，随着中央强调行业反内卷、叠加九十月传统施工旺季来临，后续水泥价格有望止跌回升，中长期看行业落后产能有望加速出清；而公司作为水泥行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先，并且愈发重视股东回报，估值、股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司积极拓展骨料等产业链业务，但相关业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。