业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入123.8 亿元，同比+9%；净利润10.9亿元，同比-0.6%；扣非净利润同比-8%至8.8 亿元；经营活动现金流15.6 亿元，同比-30%，主要是工程收付款时间性差异影响。2Q26 公司净利润同比+17%/环比+49%至6.5 亿元。

    　　分场地看，1H26 公司深圳场地盈利同比+37%至2.94 亿元；青岛场地盈利同比-81%至0.33 亿元，主要系项目变更收益未在本期确认；沙特公司工期优化带动同比扭亏，盈利0.21 亿元。

    　　发展趋势

    　　国内订单提供稳健支撑，关注中东、南美市场机会。公司1H26在手订单733 亿元；上半年新签订单同比+80%至222 亿元，二季度新签50 亿元。国内市场新签宁波31-1 气田开发、流花29-1气田项目等，中海油1200 亿元的资本开支计划持续支撑国内需求；海外新签沙特阿美CRPO161 海上天然气导管架项目（我们估计金额约在1-2 亿美元左右）、中石油加拿大麦肯河项目等。同时，根据Upstream，公司在1）巴国油Albacora FPSO 项目招标（约28 亿美元）；2）卡塔尔Maydan Mahzam（约20 亿美元）；3）沙特CRPO176 海底管道更换项目中均有较大机会。

    　　安装投入增加，毛利率环比略有改善。1H26 公司钢材加工量同比-5%至17.9 万吨，海上业务投入同比+0.7%至1.15 万船天，项目执行从建造阶段向高附加值的海上安装阶段集中转化，上半年毛利率同比-1.4ppt/环比+1ppt 至15%。公司在沙特CRPO149、卡塔尔RUYA 项目均完成装船和海上作业，我们认为冲突对工期和中东作业量影响或整体可控。

    　　多元化业务带来新增长驱动。1H26 公司完成国内首个深远海张力腿风电陆丰TLP 项目，中标浙江LNG 发电项目，高端装备国产化与新能源工程领域的布局带来新增长驱动。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变为23 亿元/26 亿元。当前股价对应2026/27 年10.6x/9x P/E。维持跑赢行业评级和7.25 元目标价，对应2026/27 年14x/12x P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘冲突风险，海外项目进度不及预期。