京能电力发布三季报：Q3 实现营收84.80 亿元（yoy-7.16%，qoq+32.36%），归母净利4.71 亿元（yoy-61.51%，qoq-46.88%），利润下滑主因电价承压且综合标煤单价同比上涨。2026 年Q1-Q3 实现营收250.67 亿元（yoy-4.78%），归母净利24.60 亿元（yoy-23.34%），扣非净利24.31 亿元（yoy-23.07%）。我们认为若定增顺利落地将为扩张提供资金保障，在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，维持“增持”评级。

    　　3Q26 煤价上行致火电业务盈利承压，新能源发电量同比高增火电业务方面， 1-9M26/3Q26 公司火电发电量同比+0.03%/-6.87%至685.92/252.26 亿千瓦时，3Q26 火电发电量降幅较2Q26 的-0.21%进一步扩大，我们认为或主因1）迎峰度夏期间气温同比下降；2）新能源装机增加挤占发电空间等。新能源业务方面，1-9M26/3Q26 公司新能源发电量同比+24.08%/+68.11%至38.53/11.65 亿千瓦时，我们认为或主要得益于装机容量提升。费用管控稳健，1-9M26/3Q26 公司期间费用率同比-0.22/+0.07pp至6.16%/6.13%。上网电价同比下行、综合标煤单价同比上涨致公司1-9M26/3Q26 毛利率同比-3.1/-8.7pp 至17.50%/14.31%。

    　　定增推进新项目建设，成长动能持续夯实

    　　公司拟募资不超50 亿元投向涿州热电扩建2×100 万千瓦、乌兰察布京大150 万千瓦风光火储一体化基地、收购十堰热电40%少数股权及偿还债务、补充流动资金，定增已于2026 年10 月获上交所受理。截至1H26 涿州热电扩建、乌兰察布京大风光火储基地已获核准。此外，1H26 山西地区寿阳、太古、闻喜、屯留等项目完成前期准备工作；四子王旗风电、襄城风电、滑县二期风电、青龙二期风电取得核准批复；京准60 万千瓦光伏项目开工。

    　　综合能源转型发展持续推进，公司核心竞争力有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-28 年归母净利润为27.32/33.07/36.97 亿元（较前值-25.48%/-12.06%/-3.05%），对应EPS 为0.41/0.49/0.55 元，BPS 为4.50/4.90/5.32 元。调整主因3Q26 煤价进一步上涨，上调入炉标煤单价预测。可比公司2027 年Wind 一致预期PB 均值为1.11 倍，考虑公司在建机组及储备项目充沛，未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，定增若顺利落地将为扩张提供资金保障，给予公司2027 年1.31x 目标PB，对应目标价6.40 元（前值6.08 元，对应1.31 倍2026 年PB）。

    　　风险提示：煤价波动超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。