事件描述

    　　2026 年第三季度，惠泉啤酒实现营业收入2.18 亿元，同比下降2.78%；归母净利润0.67 亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长11.24%。前三季度营业收入5.87 亿元，同比增长2.03%；归母净利润1.16 亿元，同比增长17.71%。

    　　事件点评

    　　公司累计中高档产品收入增长，管理层革新带来效率。前三季度中高档产品收入2.41 亿元，同比增长19.68%；普通产品收入3.32 亿元，同比下降8.61%，中高档产品占分档销售收入的42.05%，公司持续推进产品高端化、渠道优化和品牌升级。管理层方面，今年上半年燕京系统一接任惠泉，利用成熟的管理经验促成渠道效率和产品动销改善。

    　　毛利率上升支撑利润增长，销售费用率有所抬升。Q3 归母及扣非归母净利润分别同比增长13.98%、11.24%，公司产品结构升级提高利润空间。

    　　前三季度营业成本同比下降4.80%，综合毛利率41.76%，同比提升4.18 个百分点。销售费用同比增长22.41%，主要系产品投放营销费用等。

    　　经营现金流回落，职工付现增加。前三季度经营现金流净额1.63 亿元，同比下降18.39%。同期经营活动现金流入减少0.13 亿元，流出增加0.24 亿元；其中支付给职工及为职工支付的现金增至0.98 亿元，同比增加0.20 亿元。公司整体进行团队改革，与产品调整、区域拓展与改革等相关，我们关注后续的市场开拓与收入回报。

    　　投资建议

    　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.38/0.45/0.50，对应公司11 月9日收盘价12.48 元，2026-2028 年PE 分别为33.3/28.6/25.6。我们预计公司2026-2028 年的营收分别是670/731/820 百万元， yoy 分别是4.7/9.0/12.2；净利润分别是96/112/125，yoy 分别是20.0/16.7/11.4，考虑到管理层改革，燕京团队拥有成熟的体系及成功的市场经验，公司在Q3净利润的增长，以及产品结构调整后中高端品类包括1983 的放量，前三季度拥有近20%的收入增长，首次覆盖，我们给予公司“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　终端需求与区域竞争风险。若啤酒需求转弱或核心市场促销加剧，销量与售价可能同时承压，拖累收入及毛利率。

    　　产品升级不及预期风险。若中高端产品动销或复购低于预期，产品结构　　对盈利的支撑可能减弱，品牌与渠道投入也更难摊薄。

    　　成本及费用波动风险。若原料、包装或能源成本反弹，且销售与管理费用继续快于收入增长，毛利率改善可能难以转化为净利率提升。

    　　现金流与食品安全风险。若收现放缓、职工付现或资本开支持续增加，现金周转压力可能上升；若生产、储运环节出现质量问题，可能引发赔偿及品牌损失。