26H1 公司收入短期承压，扣非归母利润保持增长，AI 赋能打开业务模式创新空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润为14.12/16.28/19.86 亿元，对应EPS 预测值为0.75/0.86/1.05 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年43 倍PE，目标市值为607 亿元，对应目标价为32.06 元。

    　　26H1 收入同比下滑，扣非归母利润保持增长，订阅制转型加速推进。2026 年上半年公司实现营业收入21.44 亿元，同比-11.65%；归母净利润2.61 亿元，同比+0.06%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比+8.37%；主营业务毛利率为69.40%，同比-0.16pct。公司积极推进订阅制转型，致力于提高可持续性收入占比，26H1 产品订阅、SaaS 订阅及数据订阅三大板块合并收入同比+14.57%。

    　　分业务看，1）财富科技服务26H1 收入为4.07 亿元，同比-23.48%，毛利率70.49%，同比-1.45pct， UF3.0 在2026 年的累计签约客户达25 家、累计上线迁移超5000 万户。2）资管科技服务26H1 收入为5.01 亿元，同比+2.58%，毛利率79.36%，同比+3.66pct，O45 升级正从标杆示范走向行业批量交付，上半年O45 在十余家客户完成上线。3）运营与机构科技服务26H1 收入为4.58 亿元，同比-10.55%，毛利率78.09%，同比+0.52pct，运营管理尝试向订阅制模式进行探索，已完成头部案例落地。4）数据服务26H1 收入为1.87 亿元，同比+9.82%，毛利率66.93%，同比+7.50pct，主要受益于AI 带来的数据采购需求。

    　　AI 赋能打开业务模式创新空间。公司持续推进产品数智化升级，以AI 赋能研发、交付及内部管理。在财富科技领域，公司已与累计20家客户签约大模型赋能的经纪业务产品，并联合头部金融机构在“AI+金融产品研究、财富账户诊断、资产配置、营销与客户服务” 等细分场景开展深度探索，上半年已成功落地5 家标杆客户案例。数据服务方面，恒生聚源推出数据地图MCP 产品，已初步构建覆盖多类AI 数据消费场景的产品矩阵。

    　　风险提示。行业竞争加剧，AI 产品研发不及预期，客户拓展不及预期