本报告导读：

    　　箱瓦行业景气修复，公司6 月单月实现扭亏，经营质量持续改善，业绩逐步向好。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司EPS 为-0.07/0.04/0.08 元（2026-2027 年原为0.03/0.07元）。考虑到箱板瓦楞纸行业景气回升，我们预计供需格局及行业盈利有望逐渐改善，公司盈利仍处修复中，故采用PB 估值，参考行业估值水平，考虑公司经营质量持续提升，给予公司2026 年0.7XPB，对应目标价至1.81 元，维持“增持”评级。

    　　箱瓦淡季不淡，规模持续增长。2026H1 公司实现营收142.6 亿元，同比+3.0%，归母净利润/扣非净利润同比转亏。箱瓦行业Q2 积极提涨，出口高景气+下游备货驱动需求上升，淡季不淡，2026H1 公司箱板/瓦楞纸实现营收52.0/27.0 亿元，同比+2.4%/+19.8%，造纸板块销量同比+7.7%至374.1 万吨。

    　　毛利水平环比修复，6 月实现扭亏。公司持续深化产品结构优化，适时调整产品定价策略，2026H1 综合毛利率环比+1.6pct 至4.6%，箱板/瓦楞纸毛利率环比+1.9%/+0.6%；Q2 来看，综合毛利率环比+3.7pct 至6.2%，造纸板块亦环比改善。公司归母净利润环比减亏63.0%，6 月公司阶段性经营修复取得实质进展，单月扭亏为盈。

    　　财务费用大幅下降，现金流改善显著。公司加大应收账款回收力度，合理控制库存，2026H1 经营性现金流净额16.4 亿元，同比+18.9%，期末现金类资产54.8 亿元，同环比均改善；费用端压降负债规模，优化债务结构，财务费用同比-8.7%。

    　　旺季驱动增长，经营持续修复。2026H2 来看，箱瓦纸旺季需求复苏，行业协同提涨+停机，驱动箱瓦吨盈修复，公司经营策略推进，业绩环比向上；中长期看，行业供需优化，公司债务规模与结构改善，经营效率恢复，成本端推动智能化+一体化，构建长期优势。

    　　风险提示。原材料成本大幅波动，下游需求不振。