公司1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：公司1H26 营业收入17.27 亿元，同比+0.33%；实现归母净利润2.93 亿元，同比-16.20%。单季度来看，公司2Q26 实现营业收入12.19 亿元，同比-10.20%，环比+140.25%；归母净利润2.16 亿元，同比-21.33%，环比+179.57%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　特种订单交付顺畅，毛利水平同比改善。公司持续加强国际市场拓展，推动重点项目交付，且积极推动低空监视项目，1H26 雷达订单交付顺畅，子公司国睿防务营收同比增长6.36%至14.49亿元，高毛利特种业务占比提升，带动公司1H26 毛利率同比增长2.54ppt 至43.82%。国睿信维/恩瑞特分别实现收入0.86/1.41亿元，同比+3.20%/-31.14%

    　　费用控制良好，汇兑损益及减值拖累净利润。1）公司1H26 费用控制良好，销售/管理/研发费用率均同比下降，但公司美元资产产生汇兑损失5176.30 万元，上年同期为汇兑损失2138.79 万元，导致财务费用率/期间费用率分别同比+1.72/1.25ppt。2）公司1H26信用减值损失1.75 亿元，较去年同期增长0.53 亿元，财务费用及减值增长导致公司净利率同比下降3.35ppt 至16.97%。

    　　关联交易预计额大幅增长，提示特种贸易下游景气。据公司公告，公司2026 年向关联人销售产品、商品、提供劳务预计额51.735 亿元，较2025 年实际额增长177%，主要系公司预计特种贸易雷达业务订单增加。我们认为，关联交易预计额高增提示特种贸易下游景气，据公司公告，特种贸易雷达业务交付周期约1~3 年，我们认为特种贸易有望为公司长期发展提供持续增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于特种贸易订单确认及交付节奏延后，我们下调2026 年净利润26.4%至6.54 亿元，引入2027 年净利润7.76 亿元，当前股价对应2026/2027 年57.5/48.5x P/E。考虑公司订单交付周期较长，我们切换至2027 年估值，看好特种贸易业务发展前景，维持目标价36.20 元不变，对应2027 年58.0x P/E，潜在涨幅20%。

    　　风险

    　　订单确认及交付不及预期；宏观政策风险。