投资要点

    　　事件： 2026 年上半年，公司实现营业收入16.61 亿元（+1.21%，同比，下同），归母净利润1.47 亿元（+3.36%），扣非归母净利润1.29 亿元（+7.46%）；单Q2 季度，公司实现营收8.30 亿元（+8.66%），归母净利润0.68 亿元（+15.14%），扣非归母净利润0.57 亿元（+49.80%）。

    　　渠道拓展多维发力，院内外市场同步突破：公司积极推进营销体系改革，渠道建设成效显著。院外市场方面，新零售、OTC、BD 代理及渠道商销四大板块整体增速良好，参乌益肾片在618 期间首次登顶线上销量榜首；B2C 渠道主要与阿里、京东等平台合作。院内市场方面，公司聚焦独家品种学术推广，心脑血管领域成立独立平台加速新品准入，同时系统推进学术推广合规体系建设。此外，2026 年7 月发布的《国家基本药物目录（2026 年版）》中，公司共51 个产品入选，其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、桂枝茯苓胶囊等7 个独家品种入选，独家中药品种数量位居行业前列，为后续市场放量奠定坚实基础。

    　　在研管线加速推进，创新品种进入集中收获期。 公司坚持“创新驱动”发展战略，中药、化药、生物药三线并进，研发管线储备丰富。中药方面，截至中报披露日，3.1 类中药新药一贯煎颗粒已获批上市；4 款中药新药处于NDA 阶段；另有5 款中药1.1 类创新药获批临床。化药方面，用于阿尔茨海默病的DC20 片已进入III 期临床；SIPI2011 片（室性心律失常）、DC042 片（良性前列腺增生症）等处于II 期临床研究阶段。

    　　生物药方面，ZX1305E 滴眼液（神经营养性角膜炎）已完成II 期临床总结；ZX1305 注射液（视神经损伤）已完成IIa 期，正在准备IIb 期临床试验；ZX2021 注射液（超重或肥胖）、ZX2010 注射液（II 型糖尿病）处于II 期临床研究阶段，目前均已完成受试者入组。随着更多新药陆续上市，有望逐步为公司贡献增量业绩。

    　　盈利质量稳步提升，毛利率显著提升。2026 年上半年公司综合毛利率为72.91%，同比提升2.03 个百分点。分产品看，注射类/口服类/外用类毛利率分别为74.82%/72.33%/81.59%，较上年同期分别提升3.15/2.51/1.54个百分点。期间费用方面，销售费用率34.43%（-0.37pct）、管理费用率9.97%（-0.19pct）。分产品收入结构上，注射类实现营收6.27 亿元（+23.81%），口服类实现营收9.04 亿元（-8.23%），外用类实现营收1.00亿元（-24.10%）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到中药板块整体承压，我们将公司26-27 年归母净利润由4.20/4.95 亿元下调至3.31/3.72 亿元，预计28 年归母净利润为4.16 亿元，当前市值对应PE 为22/20/18X,同时考虑到公司在研管线加速推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期风险，研发进度不及预期风险等。