2026 年上半年业绩略超预期，整体经营态势稳健向好。2026 年上半年公司实现营收16.61 亿元(同比+1.21%)，归母净利润1.47 亿元（同比+3.36%），扣非归母净利润1.29 亿元(同比+7.46%)；单Q2 实现营收8.30 亿元(同比+8.66%)，归母净利润0.68 亿元（同比+15.14%），扣非归母净利润0.57 亿元(同比+49.80%)。

    　　分产品看，2026 年上半年注射类/口服类/外用类分别实现营收6.27/9.04/1.00 亿元，同比+23.81%/-8.23%/-24.10%。截至2026 年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为53.21 天，同比下降3.45 天。我们预计随着公司持续推进专业化营销体系建设，多业态并举拓展销售渠道，2026 年业绩有望实现较好增长。

    　　毛利率恢复性提升，净利率基本持平。2026 年上半年公司综合毛利率为72.91%，较上年同期+2.03pct；分产品看，注射类/口服类/外用类毛利率分别为74.82%/72.33%/81.59%，较上年同期+3.15/+2.51/+1.54pct。销售/管理/研发费用率分别为34.43%/9.97%/17.94%，较上年同期-0.37/-0.19/+2.92pct；归母扣非净利率为7.76%，较上年同期+0.45pct。

    　　在研管线加速推进，创新品种储备不断丰富。截至2026 年二季度末，3.1 类中药新药一贯煎颗粒获批上市；4 款中药新药NDA，其中用于更年期综合征（肾阴虚证）的六味地黄苷糖片、用于变应性鼻炎的苏辛通窍颗粒、用于流行性感冒（风热犯卫证）的双鱼颗粒为1.1 类创新药，用于流行性感冒（风热证）的热毒宁颗粒为2.1类新药。化药创新药方面，用于阿尔茨海默病的DC20 片进入Ⅲ期临床；用于室性心律失常的SIPI2011 片、用于良性前列腺增生症的DC042 片、用于痛风的WXSH0493 片、用于急性缺血性脑卒中的注射用AAPB 等创新药品种处于Ⅱ期临床研究阶段。生物药创新药方面，ZX1305E 滴眼液（治疗神经营养性角膜炎）已完成Ⅱ期临床总结，EOP2 资料已递交；ZX1305 注射液（治疗视神经损伤）已完成Ⅱa 期，正在准备Ⅱb 期临床试验；ZX2021 注射液（治疗超重或肥胖）、ZX2010注射液（治疗Ⅱ型糖尿病）处于Ⅱ期临床研究阶段，目前临床II 期均已完成受试者入组，计划在现有剂量的基础上进行更高剂量的有效性、安全性探索。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润3.44/4.02/4.63 亿元，同比+13.3%/+16.9%/+15.0%，EPS 为0.61/0.71/0.82 元，对应PE21.3x/18.2x/15.8x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，维持“买入”　　评级。

    　　风险提示：集采等政策调整风险、创新药研发与销售不及预期、中药材价格波动风险、院外销售不及预期