投资逻辑

    　　三大业务协同，AI 材料布局多点开花。公司已逐步成长为覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性AI 新材料平台。2025 年实现营收462.65 亿元、同比+31.4%；归母净利润23.09 亿元、同比+33.6%。

    　　供给约束抬升钨价中枢，高端钨材料国产替代提速。全球钨供给弹性受限，国内开采指标约束趋严；AI 算力持续扩张，半导体、高端PCB 及先进封装景气维持高位，高端钨材料国产替代推进；供需紧平衡有望延续，钨价中枢或持续上移。2026 年以来钨价历经快速上涨与大幅回调，截至2026 年7 月24 日，65%钨精矿均价为41.30 万元/吨，后续有望迎来新一轮上行。

    　　三级钨资源体系完善，中长期增量可期。公司目前钨资源原矿自给率约20%，未来资源保障率目标提升至70%。①博白巨典油麻坡钨钼矿平均品位达0.44%，计划2027 年完工，预计年产钨精矿3200吨。②行洛坑增储可期，储量核实预计2026 年底完成；都昌金鼎筹划采选二期工程。③九江大地、大湖塘钨矿有望提升公司钨资源保障能力。④全球资源布局推进，2025 年设立哈萨克斯坦子公司开展项目调研。⑤韩国年产1500 吨氧化钨废料回收项目达产。

    　　钻针棒材：对日管制加速国产替代，厦门金鹭迎扩产机遇。AI 算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB 钻针需求稳增。厦门金鹭（公司持股70%）棒材主要市场市占率超30%，项目投产后棒材总产能提升至超7800 吨。

    　　钛酸钡：MLCC 材料需求上行，扩产强化供给能力。钛酸钡有望受益于需求增长和行业提价周期下的价格传导。截至2026 年6 月贝思科钛酸钡产能约1960 吨；扩建2400 吨预计2028 年10 月达产。

    　　高纯钨粉：受益日企六氟化钨供给承压，携手中船特气延伸产业链。2026 年6 月公司官网披露，拟与中船特气在原料保障、技术交流及钨循环工艺联合研发等方面进一步深化合作。我们认为，公司有望以高纯钨粉拓展半导体材料应用，双方合作空间广阔。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为698.2/829.2/932.9亿元，归母净利润分别为49.8/63.9/79.7 亿元，对应EPS 分别为3.13/4.03/5.02 元。可比公司2026 年PE 均值为25.8 倍，我们给予公司2026 年24 倍PE，对应目标价75.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　钨、稀土价格不及预期；政策及行业监管风险；新材料业务需求与景气度不及预期；项目推进不及预期。