2026 年上半年，公司实现营业收入535.88 亿元，同比下降5.60%、环比增长12.77%；归母净利润35.43 亿元，同比增长26.17%、环比增长83.46%；扣非归母净利润35.44 亿元，同比增长26.14%、环比增长62.30%。2026Q2 实现营业收入210.72 亿元，同比下降31.65%、环比下降35.20%；归母净利润20.97亿元，同比增长17.71%、环比增长45.09%；

    　　拟处置东海证券股权。公司全资子公司山金金控对持有的东海证券18.71%股份确认公允价值变动损失7.05 亿元，税后影响Q2 归母净利润约5.29 亿元。

    　　剔除影响后测算Q2 归母净利润约26.26 亿元，同比增长47.39%、环比增长81.68%。

    　　矿产金产量Q2 环比持平，海外矿山产量增加。2026H1 矿产金产量19.10 吨，同比下降22.70%、环比下降21.02%；矿产金销量19.96吨，同比下降15.42%。

    　　其中海外矿山产金6.69 吨，同比增长18.03%，占比升至35.0%（25H1 为22.9%）。2025Q3—2026Q2 矿产金产量分别为13.08/11.10/9.54/9.56 吨，公司安全监管升级背景下开展规范整改和安全标准化建设，统筹基建与生产并减少生产作业面，国内矿山产量阶段性承压。

    　　2026 年上半年，公司自产金单位售价1029.9 元/克，单位毛利580.1 元/克，同比增长54.4%。按自产金收入/矿产金销量测算，2026H1 矿产金单位销售价格约1029.9 元/克，同比增长42.9%、环比增长19.4%，25H1/H2 分别为720.6/863.0 元/克。26H1 单位成本449.9 元/克，同比增长30.5%、环比增长2.9%，25H1/H2 分别为344.8/437.4 元/克。

    　　核心盈利效率显著提升，利润释放弹性充分显现。 2026Q2 权益产量约8.5吨，对应单吨归母净利2.46 亿元/吨；剔除东海证券影响后单吨归母净利约3.09 亿元/吨。历史对比来看， 2020—2025 年公司权益产量分别为35.23/22.51/37.20/38.91/39.27/41.56 吨，对应单吨归母净利润分别为0.57亿元/吨、亏损0.09 亿元/吨、0.33 亿元/吨、0.60 亿元/吨、0.75 亿元/吨、1.14亿元/吨。

    　　资源禀赋雄厚，探矿增储持续推进。截至2025 年末，公司黄金总资源量2619.9吨，权益黄金资源量2054.33 吨。每吨权益黄金资源对应市值约0.8 亿元。

    　　报告期内累计投入探矿资金3 亿元，完成各类探矿工程量29 万米，新增金金属量20 吨。

    　　胶东主力矿山扩能提速，海外新项目接力成长。公司持续推进焦家、新城、三山岛三大胶东主力矿山资源整合及扩能工程。焦家矿区金矿项目达产后采矿出矿能力可达660 万吨/年、年产金18.85 吨；新城金矿项目达产后年处理矿石264 万吨、年产金7.77 吨。海外方面，纳穆蒂尼金矿持续爬坡；纳米比亚双子山预计2027 年上半年投产、建成后年产金5 吨。

    　　维持“强烈推荐”投资评级：考虑金价的高景气度以及公司后续自产金产能的扩张，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润89.5/125.6/145.3 亿元，对应PE 分别为18.3/13.0/11.3，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。