本报告导读：

    　　Q3 煤炭产销阶段性承压，Q4 产量修复有望释放盈利弹性；Q3 煤价显著上涨，吨煤盈利大幅改善；贸易业务环比放量，现金流改善夯实分红基础投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2026年前三季度，公司实现营收 155.24 亿元，同比增长9.02%；归母净利润15.26 亿元，同比增长45.80%。其中Q3 实现营收51.69 亿元，同比-9.73%；归母净利润5.16 亿元，同比+31.87%。调整公司2026~2028 年EPS 至1.11、1.27、1.40 元（原1.12、1.29、1.42）元，考虑到公司自产煤盈利能力持续改善，稳产保供情况下Q4 有望弥补部分欠量，给予公司2026 年14 倍PE，对应目标价15.54 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 煤炭产销阶段性承压，Q4 产量修复有望释放盈利弹性。2026 年前三季度公司原煤产量2440.53 万吨，同比下降8.39%；自产煤销量1845.47 万吨，同比下降6.89%。其中Q3 原煤产量638.12 万吨，同比下降27.65%、环比下降28.32%；自产煤销量508.75 万吨，同比下降46.30%、环比下降23.85%。在山西省安监趋严背景下，公司Q3 煤炭产销有所回落。进入四季度，随着省内稳产保供政策持续推进，前期供给约束有望边际缓和，公司煤炭产量有望逐步恢复。

    　　Q3 煤价显著上涨，吨煤盈利大幅改善。公司Q3 自产煤综合售价677.31 元/吨，同比上涨219.35 元/吨、环比上涨75.58 元/吨；吨煤成本280.80 元/吨，同比增加50.08 元/吨、环比增加23.07 元/吨；对应吨煤毛利396.51 元/吨，同比增加169.27 元/吨、环比增加52.51元/吨，吨煤盈利显著提升。尽管Q3 自产煤销量阶段性下降，但煤价上涨有效对冲了部分销量回落的影响。后续随着Q4 煤炭生产逐步恢复，煤价改善带来的盈利弹性有望进一步体现。

    　　贸易业务环比放量，现金流改善夯实分红基础。Q3 公司贸易煤销量265.93 万吨，环比增长33.31%；贸易煤收入14.80 亿元，同比增长25.61%、环比增长36.37%；贸易煤毛利0.79 亿元，同比增长191.98%，贸易业务经营表现改善。前三季度公司经营活动现金流净额35. 03亿元，同比增长57.84%，现金流表现较去年同期明显改善。公司2025年度现金分红7.04 亿元，现金分红比例达60.34%，随着煤炭主业盈利持续修复及经营现金流积累，未来股东回报能力有望进一步增强。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。