本报告导读：

    　　煤价回升叠加成本下行，Q2 自产煤吨煤盈利显著提升；全年产量目标完成过半，H2业绩弹性预计更多来自价格端；贸易业务缩量提质，煤电一体化增量逐步落地投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布 2026年半年报，实现营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；归母净利润10.10 亿元，同比增长54.13%。

    　　给予公司2026~2028 年EPS 为1.12、1.29、1.42 元（原1.26 元、1.29元、1.32 元）。考虑到公司自产煤盈利能力持续改善，山西安监高压下煤炭供给偏紧有望对煤价形成支撑，给予公司2026 年14 倍PE，给予目标价15.68 元，维持“增持”评级。

    　　煤价回升叠加成本下行，Q2 自产煤吨煤盈利显著提升。2026H1 公司实现原煤产量1802 万吨，同比增长1.14%；自产煤销量1337 万吨，同比增长29.21%，自产煤销售均价579.25 元/吨。H1 自产煤吨煤成本约266 元/吨，同比下降约3%，吨煤毛利约313 元/吨，同比提升约11%。Q2 改善更加明显：自产煤销量668 万吨，同比+13%；销售均价602 元/吨，同比+14%、环比+8%；吨煤成本258 元/吨，同比-7%、环比-6%，对应吨煤毛利344 元/吨，同比+37%、环比+22%。

    　　我们认为，公司业绩改善驱动由Q1 的销量恢复进一步转向“价格+成本”，吨煤盈利弹性显著释放。

    　　全年产量目标完成过半，H2 业绩弹性预计更多来自价格端。公司2026 年煤炭产量目标不低于3500 万吨，H1 完成1802 万吨，完成度约51.5%。Q2 原煤产量890 万吨，环比下降2.4%，量端进一步增长空间相对有限。同时，区域供给明显收紧，7 月全国、山西原煤产量分别同比下降10.1%、35.8%。我们预计安全监管高压下H2 产量或受阶段性影响，但供给收缩有望支撑煤价中枢上移。

    　　贸易业务缩量提质，煤电一体化增量逐步落地。2026H1 公司煤炭贸易收入21.75 亿元，同比下降9.22%；贸易量442 万吨，同比下降18.17%，贸易业务继续主动收缩。Q2 贸易煤销量199 万吨，环比下降17.8%，销售均价环比上涨21.2%至544 元/吨，测算毛利率由Q1约5.3%提升至Q2 约11.2%，盈利质量明显改善。河曲能源2#机组已完成168 小时满负荷试运行，公司2×350MW 低热值煤发电项目两台机组均进入运营阶段，有望于H2 贡献新增电力业务收入，进一步完善煤电一体化产业链。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。