业绩回顾

    　　1-3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 收入60.74 亿元（YoY-3.76%），归母净利润11.03 亿元（YoY+12.01%），归母扣非净利润11.19 亿元（YoY+34.96%），符合我们预期。其中3Q26 收入18.73 亿元（YoY-7.41%），归母净利润2.10 亿元（YoY+0.10%），归母扣非净利润2.49 亿元（YoY+31.45%）。

    　　发展趋势

    　　零售市场加大与华润协同。在零售领域，公司将继续坚持分级目标管控要求，按连锁层级、终端类型实施差异化渠道政策，同步深化华润全方位协同，统筹终端铺货、动销活动、渠道管控全流程，我们预计公司有望持续扩大核心产品市场规模。

    　　强化学术品牌推广。在医疗市场，我们预计公司将进一步梳理核心产品的临床数据，开展核心产品的真实世界研究，积极推动产品纳入诊疗指南；同时公司将整合学术资源，搭建省市级区域学术平台，推动核心产品覆盖更多等级医院，提升产品学术影响力。在零售市场，公司计划将承接院内处方流转，深耕零售专属化学术体系，推动产品医学价值终端转化，以临床价值为抓手打通“学术认知—店员推荐—患者认可”的转化链路。

    　　积极推进研发进展。公司计划未来1 年：1）心血管及代谢领域目标：TCM0117 申报NDA；TCM1207 完成III 期全部病例出组；B2278 加快I 期入组。神经/精神领域目标：CMI1808 获批上市；BIO2601 启动临床III 期；CMI1203 推进IIb 期入组；B2172 与B2065 加快I 期入组。消化领域目标：TCM0013 完成III 期全部病例出组；TCM1408 加快III 期入组；B1962 完成IIa 期第二阶段受试者入组；CMI2402 获得临床批件。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-27 年净利润预测不变，分别为12.59 亿元、14.15 亿元。现价对应26/27 年P/E 为16.3 倍/14.5 倍。我们维持跑赢行业评级，维持目标价17.8 元，对应26/27 年P/E 为21.2 倍/18.8 倍，对应29.9%上行空间。

    　　风险

    　　集采及医保控费风险；新适应症推广不及预期；研发项目减值。