创新药：渐入佳境，肿瘤自免同步发力

    　　创新药和国际化是公司实施第三次转型升级的战略核心，公司创新药以聚焦临床未被满足的治疗需求和高效推进为研发导向，集中优势科研力量，加快创新药研发进程，全力打造面向未来、具有全球竞争优势的产品管线。

    　　根据丁香园Insight 数据库，多家双抗已经披露其1L NSCLC 的临床数据。虽然各家产品的患者基线不完全一致，但肩对肩的数据显示：HB0025 的PFS数据出色，1L sqNSCLC 的PFS 为16.46 个月、1L nsqNSCLC 的PFS 为14.65个月，展示出潜在的疗效优势。此外，公司自免管线有HB0034、HB0017、HB0043、HB0056 等潜力品种，我们看好后续公司肿瘤、自免管线潜力。

    　　原料药：全球沙坦龙头之一，业绩企稳回升

    　　公司原料药产品形成了梯队化、多元化的产品矩阵。截至2026 年中报披露时间，公司原料药业务范围已覆盖上百个国家和地区，全球合作客户近1,300 家，主要市场头部客户覆盖率超 90%。

    　　制剂：国内集采政策逐步温和，海外制剂有望扭亏为盈公司仿制药业务已构建多元化制剂产品矩阵，产品实现了中美双市场商业化销售。海外业务层面，公司在美国建立了多层次营销体系，销售网络基本覆盖美国主要大中型药品采购主体；国内业务层面，公司依托对标国际标准的研发制造能力、严格的全流程质量管控体系等核心竞争优势，紧抓集中带量采购带来的行业发展机遇，实现国内市场的高效拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年总体收入分别为96.08/104.38/113.42 亿元，同比增长分别为11.89%/8.64%/8.66%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.46/12.24/15.40 亿元。

    　　公司是国内特色原料药龙头之一，原料药与中间体板块价格端企稳，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块进展良好，看好公司进入恢复增长阶段，给予2026 年27 倍PE，目标价22.48 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发注册风险、质量管控风险、主要原料药产品价格波动风险、汇率波动风险、贸易环境变化风险