1H26 主营业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入49.13 亿元（YOY+8.8%），归母净利润7.71 亿元（YOY+88.3%）。2Q26 收入25.77 亿元（YOY+20.0%），归母净利润3.67 亿元（YOY+227.2%）。1H26表观利润同比高增主要受处置华海天衡67%股权及缬沙坦欧洲仲裁胜诉冲回预计负债等因素影响，主营业务符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　原料药业务增长明显提速，新产品与海外市场成为主要驱动力。

    　　1H26，原料药及中间体收入20.61 亿元（YOY+24.2%），毛利率42.5%（YOY-6.9ppt），其中新产品销售同比翻番，公司新落地超过10 个千万元级项目，完成15 个新产品立项。公司持续推进原地扩产、工艺技改及精益降本，并向高活、抗肿瘤及多肽发酵等高附加值领域延伸，我们认为产品结构升级及成本改善有望逐步释放原料药业务的利润弹性。

    　　国内制剂新品放量与美国业务扭亏改善增长质量。1H26，成品药收入27.96 亿元（YOY +0.1%），毛利率70.2%（YOY -1.5ppt），其中国内制剂收入20.63 亿元（YOY -0.4%），新产品销量同比增长超过50%，22 个品种销量实现翻番，华海美国实现收入7.10 亿元（YOY +1.3%），净利润0.89 亿元，同比扭亏。公司拉莫三嗪片等4 个产品拟中选第十二批全国药品集采，将加快新品市场准入。

    　　创新药进入获批、对外授权与商业化衔接阶段。2026 年7 月，瑞西奇拜单抗注射液（HB0034）获批上市。1H26 华奥泰与Almirall 达成全球授权合作，潜在累计付款最高3.40 亿美元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑华海天衡股权处置及缬沙坦仲裁等非经常性收益，我们上调2026 年净利润预测45.4%至8.42 亿元，维持2027E 净利润预测4.99 亿元不变。当前股价对应2026E/2027E 29.3 倍/49.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到上调盈利预测为一次性因素，维持目标价19.60 元，对应2026E/2027E 34.9 倍/58.8 倍市盈率，对应19.1%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧，政策波动，汇率波动，创新药研发风险。