事件描述

    　　贵州茅台公布2026 年中期报表：公司2026H1 营业总收入922.78 亿元（同比+1.3%）；归母净利润445.17 亿元（同比-1.95%），扣非净利润444.64 亿元（同比-2.04%）。公司2026Q2 营业总收入375.75 亿元（同比-5.23%）；归母净利润172.74 亿元（同比-6.9%），扣非净利润172.24 亿元（同比-7.1%）。

    　　事件评论

    　　收入端，公司26Q2 茅台酒业务保持稳定，i 茅台增量较为明显；若考虑合同负债变动，则26Q2 公司表现相对更好。公司2026Q2 茅台酒收入317.2 亿元（同比-0.98%）、系列酒收入50.53 亿元（同比-25.03%），公司2026Q2 国内收入358.88 亿元（同比-3%）、国外收入8.85 亿元（同比-50.15%），国外市场产品秩序回归良性；2026Q2 直销渠道收入224.58 亿元（同比+33.77%）、批发代理渠道收入143.15 亿元（同比-34.88%），2026Q2公司i 茅台酒类不含税收入187.11 亿元（同比+282.61%）。若考虑合同负债变动，公司2026Q2 营业收入+Δ合同负债为377.26 亿元（同比+3.73%）、同比实现正增长。

    　　利润端，公司26Q2 受毛利率下行影响，盈利能力略承压。公司2026Q2 归母净利率下滑0.82pct 至45.97%，毛利率-1.15pct 至89.48%，营业成本增加预计与销量、及生产成本增长有关。期间费用率+0.28pct 至8.81%，其中销售费用率（-0.19pct）、管理费用率（+0.27pct）、研发费用率（+0.03pct）、财务费用率（+0.18pct）、营业税金及附加（+0.08pct）。

    　　茅台今年来继续按照“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制，公司市场化程度持续提升，预计公司2026/2027 年EPS 为64.89/67.51 元，对应PE 为20/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期。酒类行业需求与宏观经济相关度较高，其中大众消费与居民收入及消费者信心指数相关，商务宴席消费与投资活跃度相关度较高，宏观经济的波动可能对大众消费需求及商务宴席消费需求造成一定影响。

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损。目前行业处于供需紧平衡阶段，供给端的持续扩张或需求端恢复不及预期，均有可能导致行业的价格波动，价格的大幅度波动可能会对渠道积极性造成损害。

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损。如果行业竞争进一步加剧，酒企的促销费用可能会进一步增加，进而影响盈利能力。

    　　4、消费升级进程不及预期。白酒消费需求仍依赖居民消费升级带来的价格增长，若居民消费升级进程不及预期，或对行业及公司的产品结构升级造成一定的扰动。