投资要点

    　　事件：贵州茅台发布提价公告，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）i 茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶、销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶。

    　　26 年以来茅台经历多轮调价，飞天为年内二次提价第一轮提价（飞天）-春节验证需求旺盛后：3 月30 日发布公告，将飞天合同价1169 元→1269 元（+8.6%），零售价1499 元→1539 元（+2.7%）。

    　　第二轮提价（非标）-非标5 月供需回暖后小幅修复提价：5 月16 日发布提价公告，上调部分非标直营渠道零售价（15 年陈年茅台酒/精品酒/马年生肖/1L 装茅台酒）。

    　　第三轮提价（飞天）【本次】-近月批价/需求稳定下：7 月18 日发布公告，飞天53%vol500ml 贵州茅台酒i 茅台自营零售价1539 元→1639 元（+6.5%）；经销商销售合同价：

    　　1269 元 →1369 元（+7.9%）；据茅台时空公众号信息，飞天53%vol 1L 装i 茅台平台零售价由3119 元/瓶调整为3269 元/瓶。

    　　当前价格动态调整机制已初步形成（自营渠道发挥市场 “平衡器与稳定器”作用），未来或将形成常态化的趋势。

    　　需求支撑价盘，调价顺应市场趋势。良好的供需格局为本次“随行就市”提价落地奠定基础，具体看：① 需求端：26H1 飞天动销双位数增长（仍有较大增长空间），需求未降温；② 供给端：4-6 月淡季i 茅台飞天控量发货/非标代售落地加速发货，我们预计目前飞天进度60%左右；③ 批价端：26Q2 淡季飞天（散）批价稳在1630-1660 元区间。

    　　本次提价利于稳定价盘&提振H2 吨价表现。① 对于公司：本次淡季提前调价或利于进一步夯实价盘（压缩炒作空间），为后续旺季稳价奠定基础；另外，本轮提价利于提振全年吨价表现，且对明年吨价提升贡献更为明显；② 对于经销商：飞天价盘稳定&流通性好，经销商仍能赚取飞天经销渠道小幅价差+非标代售5%返利，渠道利润合理。

    　　26H1 经营任务顺利完成，26H2 进一步落地营销改革。近期销售公司2026H1 市场工作会召开，传递上半年推进“以消费者为中心、以市场需求为驱动”的市场化转型，顺利完成了既定经营任务信号。下半年，公司在产品、价格、渠道、品牌、组织五个方面持续发力，围绕“拼市场转型、强体系支撑、聚奋进合力”三大举措，确保全年目标任务圆满完成。全力提升市场化改革质效，推动市场化改革从“立柱架梁” 向“系统集成”转变；从"把货卖出去"转向"把市场做起来"的根本性转变，标志着茅台系列酒正式进入消费者运营时代。

    　　我们认为：当前茅台经营状态已明确右侧，公司2025 年分红率79%（股息率TTM 约4%）+26 年5 月27 日完成30 亿元注销式回购，股东回报可观。我们预计2026-2028 年收入分别为1721/784/1870 亿元，同比增长4%/5%/5%;实现归母净利润848/892/941 亿元，同比增长3%/5%/5%，对应PE 为19/18/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。