事件：8 月26 日，公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营收80.33 亿元，同比减少7.61%；归母净利润2.08 亿元，同比减少48.56%；扣非归母净利2.39亿元，同比减少32.33%。2026Q2，公司实现营收40.33 亿元，同比减少7.26%、环比增加0.84%；归母净利润1.00 亿元，同比减少35.09%、环比减少6.92%；扣非归母净利1.11 亿元，同比减少23.09%、环比减少12.73%。

    　　点评：钢材盈利优于行业，非钢及投资端承压

    　　① 钢材毛利同环比好于行业。26Q2，公司钢材销量110.37 万吨，同比+8.11%，环比+8.09%。26H1，行业螺纹不含税毛利65 元/吨，环比+19 元/吨，同比-29 元/吨；公司钢材吨钢毛利249 元/吨，环比+54 元/吨，同比-20 元/吨。

    　　② 铁矿及贸易业务承压：26H1，公司铁矿销量3.3 万吨，同比-3.87 万吨。同达铁矿实现净利润-985 万元，同比-1424 万元，由盈转亏。贸易等其他业务营收15.54亿元，同比-38.5%，毛利1.52 亿元，同比-5548 万元，规模利润双降。

    　　③ 公允价值变动拖累业绩。26Q2 同比来看，主要减利项为公允价值变动（-0.51 亿元，主要系股票、信托投资公允价值下跌），费用及税金（-0.28 亿元，主要系管理费用增加）；主要增利项为其他/投资收益（+0.17 亿元）。

    　　核心看点：外延扩张加速，持续保持成本竞争力① 外延扩张加速，钒电布局打造新增长极。26 年上半年，公司参与投资的产业基金钢铁企投出资24.5 亿元购买四川德胜、云南德胜钒钛51%股权。7 月，经与其他合伙人协商，公司拟退出南昌沪旭，通过实物分配等方式直接取得上述标的股权，其他合伙人同步减资退出。本次交易完成后，公司将直接控股四川德胜、云南德胜钒钛，钢铁产能规模实现大幅提升；同时依托标的公司成熟的钒资源综合利用技术，加速推进钒液流电池等领域的技术创新与产业拓展，打造新的利润增长点。

    　　② 自发电比例提升，持续保持成本竞争力。26 年1 月，两台65MW 亚临界煤气发电机组全部顺利并网发电，公司自发电率提高至95%以上，显著提升企业能源利用效率，减少外购电力成本。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。

    　　③ 重卡销量高增，弹扁景气上行。2026 年1-6 月，我国累计销售重卡66.09 万辆，同比增长22.55%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑。

    　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28 年公司归母净利润依次为5.52/7.01/7.87 亿元，对应8 月28 日收盘价的PE 为18x、14x 和13x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。