本报告导读：

    　　2026 年前三季度归母净利润同比下降16.4%，2026 年前三季度新签同减15.1%。股息率5.4%，转型发展成效显著。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩低于我们此前预期,下调预测 2026–2028年 EPS0.74/0.77/0.81 元增-16.5/4.2/4.2%,给予公司2026 年7 倍PE,下调目标价至5.18 元。

    　　前三季度归母净利润同减16.4%，应收账款同减11.6%。(1)2026 前三季度营收455.4 亿元同增1.1%(2026Q1~Q3 同比10.0/-6.1/0.1%,2025Q1~Q4同比7.4/-21.5/-27.6/-10.3%)。2026 前三季度归母净利润6.8 亿元同减16.4%(2026Q1~Q3 同比7.1/-4.4/-56.4%,2025Q1~Q4 同比0.3/-20.2/-26.7/87.3%)；扣非归母净利润5.9 亿元同减20.8%。(2)2026 前三季度毛利率14.2%(同比+1.1pct),期间费用率9.5%(同比+0.5pct),归母净利率1.5%(同比-0.3pct),加权ROE3.2%(同比-2.0pct),资产负债率85.6%(同比-0.8pct)。应收账款449.3 亿元同减11.6%,减值4.1 亿元(2025 年同期减值1.7 亿元)。

    　　前三季度经营净现金流净流出减少，前三季度新签同减15.1%。(1) 2026前三季度经营净现金流净流出10.3 亿元(2025 年同期净流出19.7 亿元)，其中Q1~Q3 为-29.0/-16.1/34.8 亿元(2025Q1~Q4 为-26.4/-1.6/8.3/32.6 亿元)。(2)2026 年前三季度新签1150.6 亿元同减15.1%。(3)基建投资新签358.7 亿元同减12.1%、工程施工新签576.9 亿元同减15.8%、建材商贸物流新签190.1 同减18.2%、智能制造新签18.1 亿元同减10.6%、设计检测咨询新签6.6 亿元同减22.6%。(4)工程施工分业务看，路桥工程141.5亿元同减24.1%、市政工程151.3 亿元同增8.8%、建筑工程230.3 亿元同减26.9%、水利港航53.8 亿元同增20.6%。

    　　股息率5.4%，转型发展成效显著。(1)当前股息率5.4%(2026 年11 月10日收盘价)，2025 年年报分红比例30.4%，2025PE4.9 倍(Wind 一致预期)近十年分位数5.5%，PB(LF)0.6 倍近十年分位数0.0%。(2)转型发展成效显著。智能制造业务加快发展，长丰智能制造产业园二期项目加快建设，计划年底建成投产。新兴产业加快布局，低空科技公司成功取得民用无人驾驶航空器开放类OC 运营合格证，完成合肥低空智慧物流首飞。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。