事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入158.2 亿元，同比增长26%；归属净利润19.1 亿元，同比增长66%，扣非净利润19.3 亿元，同比增长82%。单三季度实现营业收入54.3 亿元，同比增长23%；归属净利润6.3 亿元，同比增长55%，扣非净利润6.3 亿元，同比增长74%。

    　　事件评论

    　　经营业务稳中向上。公司前三季度收入增长26%，主要源于海外建材量价齐升、机械装备稳健增长。公司前三季度毛利率约31.4%，同比提升2.8 个百分点；同时期间费率约15.0%，同比提升0.8 个百分点，主要源于汇兑损失增加带来财务费率提升。此外蓝科锂业贡献的投资收益大幅增加，最终归属净利率约12.1%，同比提升3.0 个百分点。单三季度毛利率约30.3%，同比提升3.1 个百分点，环比略增，源于海外建材、陶瓷机械、负极材料的盈利均有改善，但三季度蓝科锂业贡献的投资收益环比下降，最终归属净利率约11.5%，同比提升2.4 个百分点，但环比下降0.8 个百分点。

    　　海外建材高增是核心增长驱动。前三季度公司海外建材收入及盈利水平同比显著提升，但单三季度其增长节奏较第二季度有所放缓，主要受部分区域市场销售策略的阶段性调整影响。展望未来两年：一是瓷砖销量增长略快于行业，复合增速约10-15%；2）积极开拓品类，除卫浴、玻璃外，还会涉及其他建材品类，因此未来两年销量复合增速约15-20%。

    　　碳酸锂价格波动带来业绩波动。尽管三季度碳酸锂价格有所下降，但公司单位成本相应浮动下降，预计碳酸锂业务净利率仍维持在较高水平。展望未来，碳酸锂的两大核心需求新能源汽车和储能市场均存在需求下修预期，同时碳酸锂供应总体维持增长态势，因此价格未来将维持在合理水平，公司超额利润主要来自蓝科锂业的成本优势。

    　　负极材料产品量价齐升。前三季度公司人造石墨产品出货量实现较好增长，销售均价亦有所回升，客户及产品结构持续优化。为匹配下游需求增长及应对市场石墨化紧缺，公司将根据订单情况在内蒙古包头有序动态推进年产50 万吨石墨负极材料一体化项目的建设，该项目具备成本优势，投资回报率可观。1）成本优势，可就近获取原材料、利用内蒙古低价电力资源及铁陆运通道；2）自研无轨移动石墨化3.0 技术。项目建设资金约45 亿元（含流动资金），对应单吨投资额仅45/50=0.9 万元，显著低于国内同行水平。假设单吨盈利达到当前头部企业0.2 万元/吨，有望增厚上市公司年利润约10 亿元（并表约7.9亿元）。项目对应投资回报周期约4.5 年，若考虑负债率则投资回报周期更短。

    　　预计公司2026-2028 年归属净利润约25.5、29.4、33.8 亿元，对应PE 估值8.6、7.4、6.5 倍。若不考虑碳酸锂和负极材料，仅聚焦主营业务海外建材和机械装备，则2026-2028归属净利润约16.4、18.7、21.4 亿元，对应PE 估值13.3、11.7、10.2 倍，当前被低估。

    　　风险提示

    　　1、汇率波动风险；

    　　2、地缘政治风险；

    　　3、对外投资的管控风险。