事件描述

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入204.44 亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降38.61%。

    　　事件评论

    　　公司三季度收入增长提速，归母盈利仍承压。2026Q3 实现营业收入80.67 亿元，同比增长35.48%，增速较2026H1 提升24.15 个百分点，销售规模扩张带动前三季度收入同比增长19.75%。2026Q3 归母净利润1.22 亿元，同比下降46.08%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降43.38%，两项利润均明显下滑。单季归母净利率为1.51%，收入扩张尚未转化为盈利改善。前三季度归母净利润为3.15 亿元，同比下降38.61%，降幅较2026H1扩大5.89 个百分点，收入扩张与利润下行的分化仍在延续。

    　　公司三季度毛利率同比回落，减值损失增加及其他收益减少进一步压制盈利。2026Q3 毛利率为21.52%，同比下降1.26 个百分点，收入扩张带来毛利增加，但成本增速仍高于收入。单季信用及资产减值损失合计2.62 亿元，2025Q3 为净收益0.39 亿元，对税前利润形成3.01 亿元同比拖累；其他收益同比减少2.73 亿元，同样压制盈利。财务费用受美元及小币种贬值影响上升，研发费用同比下降36.62%形成部分对冲。此外，单季所得税费用同比增加0.84 亿元，进一步加大税后盈利压力。

    　　公司经营现金流显著改善，存货资金占用仍需消化。2026 年前三季度经营活动现金流量净额为51.54 亿元，2025 年同期为净流出0.53 亿元，其中2026Q3 净流入46.44 亿元，现金流改善主要集中在三季度。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长29.20%，快于购买商品、接受劳务支付的现金增速，经营收支差额扩大，带动经营现金净流入增加。2026 年9 月末存货账面价值为140.41 亿元，较2025 年末增加34.66 亿元，存货仍占用较多资金；后续交付与回款进度将影响现金流改善的持续性。

    　　公司围绕AI 光连接与计算业务布局，拓展通信网络之外的成长空间。公司以AI 光连接整体方案提供商为定位，推进光纤光缆、光网络与计算产品协同，计算业务作为着力打造的成长型业务，持续培育政企、互联网等高价值客户。面向未来，公司推进大尺寸光棒、空芯光纤等项目布局，强化光通信产品供给，并依托海外生产、研发与交付网络拓展国际市场，为产品升级及客户拓展提供支撑。我们预计公司2026—2028 年归母净利润为4.80、8.36、9.93 亿元，同比增长10%、74%、19%，PE 为77、45、37 倍。

    　　风险提示

    　　1、宏观环境风险；

    　　2、技术创新风险；

    　　3、全球化经营管理风险；

    　　4、客户信用风险。

    　　风险提示

    　　1、宏观环境风险：行业与宏观经济周期、行业政策及地方财政状况密切相关。若经济增长进一步放缓、客户资本开支趋紧或出现其他重大不利变化，可能导致投资缩减、建设延期或回款放缓，对公司经营产生不利影响。

    　　2、技术创新风险：AI 光连接领域技术迭代加快，跨界竞争加剧。若技术创新方向偏离行业趋势、研发投入不足或无法持续开发适应市场需求的新产品，公司产品竞争力及客户认知度可能下降，影响未来经营。

    　　3、全球化经营管理风险：海外经营受到法律、税收、监管、市场及汇率等因素影响，业务扩张也提高了经营管理、资源整合和风险控制要求。若无法有效开展风险控制和内控管理，可能对海外经营业绩造成不利影响。

    　　4、客户信用风险：若应收账款持续大幅上升、客户财务状况恶化或无法按期付款，或外部资金环境趋紧，公司可能面临较大的运营资金压力，对生产经营和财务状况造成不利影响。