公司2026 前三季度实现归母净利23.0 亿元，同比增长73.8%，实现营收204 亿元，同比增长18.7%，实现扣非归母24.4 亿元，同比增长88.1%，经营活动产生的现金流量净额33.7 亿元，同比增减少1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3 单季度实现归母净利7.1 亿元，较Q2 的9.3 环比下降23.4%，和去年同期相比增长81.6%。公司管理费用上升较为显著，2026 前三季度管理费用为12.3 亿元，较2025 年同期8.7 亿元上涨42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。

    　　产量情况：2026 前三季度公司铅锌精矿产量22.36 万金属吨，同比降低0.23 万金属吨，降幅1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增17.39 万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少0.92 万吨。前三季度公司冶炼铅锌产品产量54.33 万吨，同比增加2.79 万吨，增幅5.41%，主要系2025 年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用开展年度停产检修，产能阶段性受限；2026 年上半年前述两条产线稳定满负荷运行，冶炼产能充分释放。前三季度公司黄金产量623.1 千克，同比增加476.8 千克，增幅325.91%；银产品产量329.55 吨，同比增加187.65 吨，增幅132.24%，主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于2025 年年底建成投产，金银产能释放（公司对阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期阳极泥含金、阳极泥含银直接外销）。

    　　同比2025 年Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 年锗价2009 万元/吨，同比增475 万元/吨，前三季度锗产品含锗44.71 吨，增厚毛利约1.9 亿元；②2026Q1-Q3 银价均价18.4 元/克，同比增9.7 元/克，同时银产量增加187.65吨达到329.55 吨，增厚毛利超5 亿元；③2026Q1-Q3 金价均价997 元/克，同比增250 元/克，同时金产量增加476.8 千克达到623.1 千克，有效增厚毛利。减利因素：2026 年铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026年前三季度公司实现毛利48.0 亿元，较去年同期的30.8 亿元增加55.7%，费用方面，管理费用增加3.7 亿元，实现12.3 亿元，同比增42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。

    　　风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2026-2028 年锌锭年均价24000 元/吨，锌精矿加工费均为1500 元/吨，铅锭年均价17000 元/吨，铅精矿加工费为300 元/吨，锗价20000 元/千克。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.0/31.7/38.0 亿元（前值20.4/25.9/31.5 亿元） ， 同比增长161%/17%/20% ， 摊薄EPS 分别为0.54/0.63/0.75 元，当前股价对应PE 为14.4/12.2/10.2X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。