公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入138.37 亿元，同比+30.8%；归母净利润15.90 亿元，同比+70.6%，业绩符合此前预告（归母净利润15.50亿-17.50 亿元）；其中，26Q2 实现营业收入74.76 亿元，同比+37.5%、环比+17.5%；归母净利润9.28 亿元，同比+112.0%、环比+40.3%。业绩增长主要受益于锌、锗等主要金属价格上涨；展望后续，公司冶炼产能充分释放、稀贵金属综合回收业务持续成长，我们维持“增持”评级。

    　　锌锗价格上涨支撑盈利，费用率同比改善

    　　盈利方面，公司2026H1 毛利率为22.0%，同比+2.3pct，主要受益于锌、锗等主要金属价格上涨。分业务看，铅锌采选冶/其他业务毛利率分别为17.3%/35.6%，同比-2.8pct/+3.1pct。价格端，2026H1 国内0#锌、锗锭及二氧化锗均价分别为24,265 元/吨、17,119 元/千克和11,823 元/千克，同比+4.0%/+9.6%/+16.0%；1#铅均价为16,537 元/吨，同比-1.7%。费用方面，公司期间费用率为5.3%，同比-1.2pct，主要受益于管理费用率和财务费用率改善，二者分别同比-0.8pct/-0.1pct 至4.4%/0.3%。

    　　冶炼产能充分释放，矿山扩建与稀贵金属项目贡献增量根据公司半年报，截至2026H1 末，公司拥有铅锌精炼产能71 万吨/年，其中电铅/电锌产能分别为16/55 万吨/年。产量方面，2026H1 公司实现铅锌精矿产量14.65 万金属吨，同比-3.36%；冶炼铅锌产品产量37.42 万吨，同比+13.67%， 其中铅/ 锌产品产量分别为8.90/28.52 万吨， 同比+13.5%/+13.7%，主要受益于呼伦贝尔驰宏及驰宏综合利用产线稳定满负荷运行。增量方面，据公司公告，呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目于2026年1 月正式投产，新增银锭/金锭产能分别为380 吨/年、230 千克/年，带动2026H1 黄金/白银产量同比+177.45%/+142.81%；会泽矿业现有采矿产能50 万吨/年，安全系统优化工程二期预计于2026 年底建成；此外，呼伦贝尔驰宏100 吨/年铟锭及高纯铟项目正处于前期筹备阶段，其中一期40 吨/年项目公司预计于2026 年底建成。

    　　资源禀赋扎实，内生增储与托管资产提供潜在增量截至2026H1 末，公司保有铅锌资源量超3,200 万吨，其中在产矿山经备案铅锌金属量671.5 万吨，另拥有锗资源量614 吨。公司2026 年计划实施21 项勘查项目，其中控股的乌蒙矿业已探获铅锌金属量232.02 万吨，后续勘查及采选项目建设有望贡献资源增量。托管资产方面，云铜锌业15 万吨/年锌冶炼项目已于2026 年1 月投产；金鼎锌业260 万吨/年露天采矿技改扩建项目已完成建设并取得安全生产许可证，1 万吨/日硫化矿选厂项目正在建设。未来若相关资产满足注入条件，有望进一步增厚公司资源及产能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑26 年上半年锌等金属价格上涨较多，我们上调公司26 年盈利预测，预期公司26-28 年归母净利润至28.11/28.51/30.10 亿元（较前值分别调整14.69%/-0.73%/-1.75%， 三年复合增速为42.72% ） ， 对应EPS 为0.56/0.57/0.60 元。参考可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值19.4 倍，考虑公司铟、锗等稀贵金属资源优势明显，我们给予一定溢价，维持公司26 年20 倍PE（与前值相同），目标价11.20 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铅锌价格超预期下跌、项目推进不及预期。