精工钢构公布三季度业绩：9M26 实现营收149.27 亿元（yoy +2.54%），归母净利润4.77 亿元（yoy -19.07%）；其中26Q3 实现营收52.61 亿元（yoy+13.22%），归母净利润1.09 亿元（yoy -54.42%），低于我们的预期（2.00亿元）。我们认为当前国内外工业建筑订单保持高景气，且公司海外市场拓展卓有成效，同时承诺分红保障高股息，根据10 月30 日收盘价3.05 元，我们预计26-27 年股息率为7.05%/7.31%，维持“买入”评级。

    　　26Q3 收入增速回升，毛利率小幅波动

    　　收入端，公司26Q3 收入增速回升，体现项目确认进度加快。9M26 公司综合毛利率11.62%，同比+0.10pct，其中26Q3 毛利率11.28%，同比-2.20pct，环比-0.58pct，单季度毛利率同比下行主要因上年基数较高，而毛利率绝对水平环比保持相对稳定。公司9M26 期间费用率为8.77%，同比+1.18pct，其中26Q3 为8.57%，同比+0.63pct；分项看，9M26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/3.16%/3.97%/0.57% ， 同比+0.17/+0.26/+0.47/+0.28pct；9M26 公司费用率同比总体上行。综合影响下，9M26 归母净利率3.20%，同比-0.85pct，其中26Q3 为2.08%，同比-3.09pct，环比-2.41pct。

    　　经营现金流有所承压

    　　9M26 公司经营活动现金流量净额为-2.78 亿元（v.s. 9M25 为7.61 亿元），其中26Q3 单季经营现金流量净额为-0.13 亿元（v.s.上年同期为3.37 亿元），2026 年以来经营现金流同比持续承压，我们认为主要因收款端放缓：26Q3单季公司收现比88.52%，同比-31.09pct，付现比92.04%，同比-26.18pct。

    　　9M26 期末公司资产负债率为69.31%，同比+4.55pct；有息负债率为13.66%，同比+0.76pct。

    　　9M26 新签合同额同比+1.5%，海内外工业建筑订单高景气9M26 新签订单182.5 亿元，同比+1.5%，其中国内新签137.8 亿元，同比+6.2%，国际新签44.7 亿元，同比-10.5%。拆分来看，国内工业建筑/公共建筑/ EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BIPV新签82.8/17.7/25.4/8.2/2.0亿元，同比+11.6%/-21.3%/+44.2%/-28.2%/ -30.0%；国际工业建筑/公共建筑新签28.1/16.6 亿元，同比+11.2%/-32.7%。我们认为制造业扩产需求持续释放，有望驱动公司海内外工业建筑订单需求保持较快增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润12.92%/20.96%/24.74% 至6.11/6.34/6.60 亿元。，对应26-28 年EPS 分别为0.31/0.32/0.33 元。可比公司27 年iFind 一致预期P/E 均值为11.29x，给予公司27 年11.29x P/E，调整目标价至3.61 元（前值4.94 元，对应26 年14xP/E，可比均值14xP/E），维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。