2026 年前三季度实现营业收入665.92 亿元，同比+23.37%；归母净利润56.89亿元，同比+54.64%；扣非归母净利润56.70 亿元，同比+34.57%。2026Q3实现营业收入236.11 亿元，同环比+24.87%/+15.77%；归母净利润13.32 亿元，同环比+35.39%/-32.59% ； 扣非归母净利润13.54 亿元， 同环比+7.74%/-29.77%。

    　　矿山金、铜产量阶段性承压。Q3 矿产金产量3.69 吨， 同环比约-20.04%/-18.26%；2025Q4—2026Q3 分别为4.65/4.62/4.52/3.69 吨。Q3矿产金销量3.93 吨，同环比约-13.14%/-8.13%。全年矿产金产量计划18.72吨。Q3 矿山铜产量约1.49 万吨， 同环比约+25.21%/-20.74% ；2025Q4—2026Q3 分别约为1.62/1.96/1.88/1.49 万吨。全年矿山铜产量计划7.65 万吨。

    　　冶炼产量环比回升。Q3 冶炼金产量约9.64 吨，同环比约+12.74%/+22.00%；2025Q4—2026Q3分别约为10.52/8.49/7.90/9.64 吨。Q3电解铜产量约11.02万吨， 同环比约+9.76%/+18.49% ； 2025Q4—2026Q3 分别约为11.27/10.64/9.30/11.02 万吨。

    　　金价承压，毛利率环比回落。Q3 上金所Au99.99 收盘价季度均值925.16 元/克，同环比+16.59%/-6.59%；Q3 毛利38.92 亿元，环比-3.68 亿元；综合毛利率16.48% ， 环比-4.41pct ， 2025Q4—2026Q3 分别为15.13%/20.47%/20.89%/16.48%。Q3 管理费用5.89 亿元，环比+0.64 亿元。

    　　纱岭建设推进，矿产金增量空间打开。纱岭金矿黄金资源量372.06 吨、权益资源量163.71 吨。许可采矿规模396 万吨/年。2026 年上半年末累计建设投入44.28 亿元，选矿厂已完成带水试车，尾矿库基本建成，井下开拓持续推进。随着项目建设的推进，公司黄金产能将得到进一步提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司纱岭金矿项目持续推进所带来的产能增长与黄金价格的景气度，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润75.7/93.9/118.8 亿元，对应市盈率分别为12.3/9.9/7.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：金价波动风险、投产项目进度不达预期、汇兑风险。