2026Q3 公司归母净利润同比小幅增长，原药销量环比基本稳定，综合销售均价回落对收入和毛利形成压力，信用减值及所得税费用改善支撑利润表现。2026 年前三季度收入、归母净利润基本持平，主业保持韧性，盈利持续修复仍需产品价格和成本条件改善。
辽宁优创产能释放、工艺优化及创制品种商业化，有望继续增强公司竞争力。
事件
10 月26 日，公司披露2026 年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.34 亿元，同比下降0.25%；归母净利润10.56 亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润10.46 亿元，同比增长0.25%；经营活动现金流净额24.03 亿元，同比增长13.06%；基本每股收益2.612 元，加权平均ROE 8.91%。
简评
毛利率环比回落，减值及所得税费用改善支撑利润2026 年Q3 单季营收25.28 亿元，同比下降13.51%；归母净利润2.66 亿元，同比增长6.48%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长4.43%，利润增速明显好于收入，产品结构、价格及成本因素共同改善单季盈利。管理及研发费用合计同比减少0.26 亿元，财务费用同比增加0.23 亿元，两者影响大体抵消。信用减值由2025Q3 损失534 万元转为2026Q3 收益3913 万元，对税前利润形成约4448 万元的同比正向贡献。2026Q3 利润总额2.95 亿元，同比下降0.27%；所得税费用同比减少1694 万元至2952 万元，带动归母净利润同比增长。
Q3 出口形势逆风承压，菊酯原药市场低迷。
据海关总署数据，2026Q3 我国杀虫剂、杀菌剂及除草剂制剂出口金额合计166.70 亿元人民币，同比下降10.93%、环比下降21.46%；其中，杀虫剂制剂出口金额46.86 亿元，同比下降11.10%、环比下降7.28%，行业出口节奏较二季度有所放缓。据百川盈孚周度报价测算，2026Q3 联苯菊酯均价12.50 万元/吨，同比下降1.93%、环比下降10.96%；功夫菊酯均价10.50 万元/吨，同比下降1.59%、环比下降14.31%。后续若海外备货需求回暖、菊酯价格企稳，公司有望凭借菊酯龙头地位、优创产能释放及工艺降本，进一步兑现盈利弹性。
产品提价传导原料成本，制剂提价较为明显
1-9 月累计原药销量9.06 万吨，实现收入58.37 亿元，平均售价6.44 万元/吨，同比上涨2.77%；制剂销量2.85 万吨，实现收入12.57 亿元，平均售价4.40 万元/吨，同比上涨10.62%。原药和制剂收入分别占前三季度总营收约63.9%和13.8%，合计占比约77.7%，价格变化对公司整体盈利具有积极影响。制剂提价幅度显著高于原药，产品结构优化成为收入承压背景下利润保持增长的重要支撑。原材料端呈现明显分化，液碱、一氯甲烷采购价分别下降20.22%和10.50%，水合肼下降10.31%；同时氢溴酸、异戊二烯和氯化亚砜分别上涨38.92%、1 2.82%和117.27%。2026Q3 利润韧性既来自部分原料降价，也体现产品提价与成本控制对上涨原料的消化能力。
优创项目持续推进，中长期成长路径清晰
公司辽宁优创一期产能持续释放，江苏优嘉仍为主要利润来源。辽宁优创上半年实现营收9.29 亿元、净利润0.62 亿元，已超过其2025 年全年净利润，新项目逐步进入业绩贡献阶段；江苏优嘉上半年净利润4.30 亿元，继续构成稳定的利润底盘。优创二期已启动报批，后续项目建设和产能爬坡为中长期增长提供接续。期末总资产185.91 亿元，较年初增长2.22%；归母净资产121.23 亿元，较年初增长5.72%。先正达集团持股36.06%，为公司控股股东，公司在集团全球渠道、研发资源和产业协同方面具备优势。现阶段存量业务提供现金流和盈利基础，优创项目提供增量，两者共同降低对单一农药品种景气波动的依赖。
盈利预测与投资评级
我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。考虑到当下农药周期仍处于反转初期，叠加公司葫芦岛项目产能持续释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润为13.9/17.0/20.0 亿元。结合公司历史PE 估值中枢水平，我们给予公司2027 年20xP/ E，目标价格84 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
1）农药价格波动风险：若原药及制剂价格下行超预期，将直接影响公司毛利率水平与盈利预测。
2）原材料价格上涨风险：液碱、一氯甲烷等关键原材料价格若大幅上涨，且成本无法顺利向下游传导，将压缩公司利润空间。
3）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，人民币汇率波动将产生汇兑损益，影响净利润表现。
4）项目投产进度不及预期风险：优创二期等扩产项目若建设、投产或爬坡进度落后，业绩增量将滞后。
5）环保政策风险：化工行业环保监管趋严，若公司环保合规成本上升或限产停产，将影响生产经营。