事件：

    　　2026 年10 月27 日，扬农化工发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入91.34 亿元，同比减少0.25%；实现归母净利润10.56亿元,同比增加0.01%；经营活动现金流净额为24.03 亿元，同比增长13.06%；毛利率22.38%，同比上升0.03 个pct；净利率11.56%，同比上升0.03 个pct。

    　　2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入25.28 亿元，同比-13.51%；实现归母净利润2.66 亿元,同比+6.48%；扣非后归母净利润为2.59 亿元,同比+4.43%；毛利率20.73%，同比上升1.12 个pct；净利率10.51%，同比上升1.97 个pct。

    　　投资要点:

    　　2026Q3 业绩同比改善，经营彰显韧性

    　　2026Q3，公司实现归母净利润2.66 亿元，同比增加0.16 亿元，其中，2026Q3 毛利润为5.24 亿元，同比减少0.49 亿元，此外，信用减值损失转回0.39 亿元、同比增加0.44 亿元，所得税费用同比减少0.17 亿元，研发费用及管理费用分别同比减少0.15、0.11 亿元。分产品板块来看，2026Q3，公司农药原药板块实现营收17.53 亿元，同比-0.04%，销量为2.91 万吨，同比-1.6%，平均价格为6.02 万元/吨，同比+1.6%；制剂板块实现营收1.56 亿元，同比+2.0%，实现销量0.44 万吨，同比-14.4%，平均价格为3.55 万元/吨，同比+19.1%。

    　　农药产品价格处历史底部，10 月以来菊酯等品种企稳回升截至10 月30 日，2026Q4 功夫菊酯、联苯菊酯平均价格分别为10.66、12.72 万元/吨，相较于2026Q3 分别变动+1.5%、+1.8%；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮、烯草酮价格分别为2.78、5.45、8.10、7.20 万元/吨，相较于2026Q3 分别变动+7.4%、-4.7%、-0.1%、-5.9%；苯醚甲环唑、丙　　环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯价格分别为7.89、7.10、12.10、12.00 万元/吨，相较于2026Q3 分别变动+1.0%、持平、-5.2%、-4.9%。当前公司主要农药产品价格仍处于历史底部区间，我们认为，农药行业资本开支放缓、终端需求逐步回暖，叠加10 月以来菊酯、草甘膦等品种价格企稳回升，农药行业景气有望逐渐修复。

    　　葫芦岛优创项目梯次推进，北方基地成长可期辽宁优创葫芦岛一期项目包括年产4500 吨杀虫剂、8050 吨除草剂和3100 吨杀菌剂、7000 吨农药中间体。据公司2026 年半年报，2026 年上半年葫芦岛基地持续推进成果转化和项目建设，一期一阶段产能有效释放，二阶段调试产出合格产品，二期项目已启动报批，此外吡唑醚菌酯扩建等多个重点项目稳步推进。2026H1，辽宁优创实现营收9.3 亿元、净利润0.62 亿元（2025 年同期为38.9 万元），利润贡献快速攀升。我们认为，随着葫芦岛基地产能梯次释放，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，北方基地成长可期。

    　　盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为119、126、138 亿元，归母净利润分别为13.31、15.60、18.88 亿元，对应PE分别为17、14、12 倍，部分农药品种价格见底回升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。