事件：扬农化工发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入91.34 亿元，同比微降0.25%；实现归母净利润10.56 亿元，同比微增0.01%；基本每股收益2.61 元。第三季度实现营业收入25.28 亿元，同比下降13.51%；实现归母净利润2.66 亿元，同比增长6.48%。

    　　原药收入平稳，贸易及其他业务收缩拖累营收。前三季度，公司原药业务实现收入58.37 亿元，同比增长7.92%；销量9.06 万吨，同比增长5.01%；销售均价6.44 万元/吨，同比增长2.77%。制剂业务实现收入12.57 亿元，同比下降5.01%；销量及销售均价分别为2.85 万吨、4.40 万元/吨，同比分别下降14.13%、上涨10.62%，均价提升部分对冲了销量下滑的影响。按总收入扣除原药及制剂收入测算，贸易及其他业务收入为20.4 亿元，同比下滑15.8%。第三季度，公司原药、制剂业务分别实现收入17.53、1.56 亿元，同比分别变化-0.04%、+2.03%；按总收入扣除原药及制剂收入测算，贸易及其他业务收入约6.20 亿元，同比减少3.96 亿元，是当季营收下滑的主要原因。第三季度，公司原药销量2.91 万吨，同比下降1.64%、环比基本持平；销售均价6.02 万元/吨，同比上涨1.63%、环比下降13.34%。据公开数据测算，公司主要农药品种中大多数第三季度市场销售价格环比下滑。

    　　第三季度毛利率维持稳定，减值转回及所得税费用下降。第三季度公司综合毛利率20.73%，同比提升1.12 个百分点；但受收入规模下降影响，实现毛利5.24 亿元，同比下降8.57%。当季期间费用2.65 亿元，同比减少约308 万元，其中管理及研发费用合计减少2583 万元，财务费用增加2297万元，抵消了大部分费用下降的贡献。此外，第三季度公司当季信用减值转回3913 万元，上年同期为损失534 万元；以及所得税费用同比减少1694万元，实际所得税率由15.69%降至10.00%，两项对利润形成正向贡献。

    　　三季度应收账款回落，现金流与资产负债结构改善。前三季度公司经营活动现金流净额24.03 亿元，同比增长13.06%；其中第三季度为9.65 亿元，同比增长141.95%；截止9 月末应收账款28.38 亿元，较6 月末减少6.36亿元。期末货币资金18.04 亿元，短期借款较年初减少7.10 亿元至2.00 亿元，资产负债率较年初下降2.16 个百分点至34.75%。

    　　关注辽宁优创产能释放及盈利贡献。根据中报，辽宁优创上半年实现收入9.29 亿元、净利润0.62 亿元，一期一阶段产能得到有效释放，二阶段产品调试已产出合格产品。随着新基地产品逐步放量，产能利用率提升和工艺优化有望继续贡献增量。

    　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化，预计公司2026 年-2028 年归母净利润分别为13.4、15.3、17.2 亿元（前值为16.8、19.3、20.9 亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、原材料价格大幅波动、新项目进度低于预期。