事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收66.06 亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润7.90 亿元，同比减少1.99%；实现扣非后归母净利润7.88 亿元，同比减少1.05%。2026Q2，公司单季度实现营收31.39亿元，同比增长4.87%，环比减少9.47%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长3.20%，环比减少5.95%。

    　　原药销量稳步提升，原材料价格上涨叠加汇兑损失拖累业绩。原药板块，2026年上半年公司原药产量64,749.04 吨（同比+12.1%）、销量61,521.73 吨（同比+8.5%），实现营业收入40.84 亿元（同比+11.7%）；原药平均销售价格6.64万元/吨，同比+3.0%，量价共同拉动收入增长。制剂板块，2026H1 公司制剂（不折百）产量21,837.72 吨（同比-14.2%）、销量24,147.34 吨（同比-14.1%），实现营业收入11.01 亿元（同比-5.9%）；制剂平均销售价格4.56 万元/吨，同比+9.5%，价格提升部分对冲了销量下滑。然而，由于部分原材料价格上涨，2026H1 公司销售毛利率同比下降0.6pct 至23.0%。费用方面，2026H1 公司销售期间费用率同比提升0.6pct 至7.8%。其中，由于汇率波动公司汇兑损失增加，2026H1 公司财务费用同比增加5847 万元。

    　　加强研发攻坚，优创项目稳步推进。研发及新产品端，公司实施"科改行动"、启动“研发加速器”计划，围绕原始创新加快创制新药商业化进程，上半年获得国内外专利授权24 件，并加快优创产品技术优化、加速差异化制剂产品开发；平台建设方面创成一个重点实验室，农研公司获评国家知识产权示范创建企业。公司自主创制水平居行业领先，目前3 个自主创制品种年销售额超过亿元。工程端，公司以优创项目为重点，同步推动优士、科创项目：上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放、业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品，二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目稳步推进。2026H1，子公司辽宁优创实现营收9.29 亿元，同比增长68.3%，实现净利润6220 万元。

    　　盈利预测、估值与评级：2026H1，公司原药销量稳步提升，制剂销售下滑。同时，由于原材料价格上涨以及汇兑损失，公司业绩略低于此前预期。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.61/16.96/19.13 亿元（前值分别为16.54/19.31/21.01 亿元）。公司持续推进创制研发，优创项目产能稳步释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动。