电量增长难抵电价及成本压力，Q3 业绩短期承压。公司发布2026 年三季报：26Q1-3 实现营收102.25 亿元（同比+1.9%），归母净利润16.91 亿元（同比-15.0%）；26Q3 实现营收36.68 亿元（同比+0.04%，环比+1.3%），归母净利润3.62 亿元（同比-44.4%，环比-46.6%）。Q3 毛利率降至15.1%（同比-7.0pct）。业绩下滑主要系电价同比下降、煤价上行以及联营企业投资收益减少。前三季度经营活动现金流净额39.13 亿元（同比+8.5%），现金流表现保持稳健。

    　　燃煤电量高增部分对冲成本压力，风况偏弱压制新能源表现。26Q1-3 火电发电量147.05 亿千瓦时（同比+11.8%），其中燃煤发电、热电联产、天然气发电量分别同比+33.5%、+3.7%、-5.9%；供热量741.98 万吨（同比+3.9%）。新能源方面，前三季度风电发电量37.80 亿千瓦时（同比-3.6%），其中海上、陆上风电分别同比-2.1%、-5.8%；Q3 单季风电发电量同比-5.8%，传统平风期来风同比偏弱。若后续煤价见顶、Q4 来风修复，公司盈利弹性有望逐步释放。

    　　投资收益短期承压，参股项目增资落地增厚中长期收益储备。26Q3 联营企业投资收益1.77 亿元（同比-44.5%），主要受去年同期高基数影响；华润温州年内未分红，前三季度非合联营投资收益仅0.03 亿元，较去年同期减少1.14 亿元。公司及全资子公司鸿山热电按持股比例参与国能泉州、国能石狮增资，合计出资8.71 亿元。其中，公司出资3.58 亿元推进国能泉州三期2×660MW 超超临界热电联产项目，持股比例保持23%，项目资本金IRR 为12.97%；鸿山热电出资5.13 亿元推进国能石狮1×1000MW 超超临界燃煤机组扩建项目，持股比例保持49%，项目资本金IRR 为22%。两项目均已获核准并通过投资决策，后续投产有望增厚公司投资收益。

    　　盈利预测和投资建议。预计26~28 年归母净利润为25.87、29.29、32.85 亿元，对应PE 为11.7、10.3、9.2x。维持前次合理价值12.33 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。用煤成本上行；项目建设进度不及预期；成本下降不及预期等风险。