事件描述

    　　公司披露三季报公告：2026 年第三季度公司实现营业收入36.68 亿元，同比增长0.04%；归母净利润3.62 亿元，同比下降44.42%。

    　　事件评论

    　　量增难抵价跌，收入同比持平。2026 年三季度，公司完成火电上网电量53.87 亿千瓦时，同比增长7.48%。细分来看，公司天然气发电完成上网电量13.25 亿千瓦时，同比下降18.44%；热电联产完成上网电量21.87 亿千瓦时，同比增长1.26%；燃煤发电完成上网电量18.75 亿千瓦时，同比增长52.74%，有效对冲气电电量下降。此外，三季度公司完成供热量262.39 万吨，同比增长5.21%，电热需求维持稳步增长。同期，公司完成风电上网电量9.70 亿千瓦时，同比下降5.57%，带动前三季度风电上网电量降幅扩大至3.38%，主因或系福建区域风况同比转弱。具体来看，三季度公司海上风电完成上网电量5.94 亿千瓦时，同比下降3.17%；陆上风电完成上网电量3.76 亿千瓦时，同比下降9.13%，陆上风电电量压力更为明显。以上综合因素影响下，公司三季度实现营业收入36.68 亿元，同比基本持平，结合各电源电量表现可推断，电价下行是公司收入压制的主要原因。

    　　煤价压力显性化，利润同比受挤压。公司三季度实现营业成本31.12 亿元，同比增加8.97%，与此同时实现毛利率15.1%，同比明显下降7.0 个百分点，主要原因或在于煤炭价格压力，三季度秦皇岛Q5500 均价881.94 元/吨，同比涨209.48 元/吨，环比上涨61.28元/吨，在年度长协价格锁定的情况下，即使考虑长协煤的平滑作用，全行业均面临严峻成本压力。同时，受限于行业经营性困境，参股企业经营业绩下滑，公司投资收益本期大幅下滑至1.77 亿元，同比降幅达到44.54%。多种因素影响之下，公司三季度实现业绩3.62 亿元，同比下滑44.42%。

    　　资源储备丰厚，耐心资本增持。公司在建及拟建项目丰厚，其中火电方面包括东桥热电一期2×66 万千瓦、东桥热电二期2×65 万千瓦；风电方面为长乐外海J 区65 万千瓦海上风电项目；此外包括木兰抽蓄4×35 万千瓦、花山抽蓄4×35 万千瓦、南安抽蓄4×30 万千瓦等抽水蓄能电站。随着在建及核准待建的项目于“十五五”期间陆续投产入列，将进一步打开公司成长空间，同时在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化。此外，三季度3 家险资现身前十大流通股东，总持股2.99 亿股，总持股占流通股比例为10.76%。具体来看，国新投资新晋位列第五大股东，持股比例1.56%，中国人保增持4615.21 万股，增持后持股比例达到4.47%,阳光人寿、太平人寿分别持股4.96%和1.33%，均与上季度持平，至此险资已连续9 个季度持有公司股份，显示出耐心资本对于公司长期发展的坚定信心。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.93 元、1.07 元和1.27 元，对应PE 分别为11.15 倍、9.76 倍和8.20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新项目建设进度不及预期风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动

    　　风险提示

    　　1、新项目建设进度不及预期风险：公司经营业绩的增长核心假设依赖于海上风电、热电联产的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因各种因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动：若煤炭出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。