投资要点

    　　事件：公司发布26 年三季报。26Q1-3 实现营收143.94 亿元，同比+2.3%；归母3.74 亿元，同比-36.4%；扣非归母3.32 亿元，同比-34.1%；毛利率16.2%，同比-0.2pct，归母净利率2.6%，同比-1.6pct。其中26Q3 实现营收47.18 亿元，同环比-1.9%/-7.7%；归母0.70 亿元，同环比-55.1%/-53.8%；扣非归母0.59 亿元，同环比-55.1%/-57.7%；毛利率15.5%，同环比-0.5/-0.8pct，归母净利率1.5%，同环比-1.8/-1.5pct。综合看，公司业绩符合市场预期。

    　　电池壳定点推动区域布局、热成型产能持续扩充：公司拟以3912 万元收购西安凌云剩余50%股权，将其纳入全资管理，以吉利电池壳项目为切入点，利用现有土地及厂房打造辐射西北市场的汽车零部件基地，后续导入车身结构件、管路等产品，拓展吉利、比亚迪、陕汽等客户配套。

    　　与此同时，公司向凌云吉恩斯、西南凌云分别增资6000/7000 万元，用于武汉工厂热成型产能扩建及钢制电池壳产线建设，围绕已获取定点完善交付能力。

    　　液冷管路&接头协同配套、数据中心应用持续拓展：公司依托汽车流体管路及材料工艺积累，形成液冷管路、快速接头、软管与管路总成产品布局，已在储能、充电站及数据中心等领域实现应用。公司明确液冷业务随客户需求释放呈增长趋势；阔丹凌云的胶料研发、软管制造能力与亚大接头产品形成协同，可提供“管路+接头”总成配套。深圳液冷基地及研发平台仍在推进，有望进一步完善华南客户配套，拓展数字能源业务空间。

    　　汇兑损益短期扰动、经营现金流明显改善：26Q1-3 期间费用率11.9%，同比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.7%/4.6%/0.8%，同比-0.1/+0.1/+0.1/+1.2pct；财务费用1.13 亿元，上年同期为-0.53 亿元，主要受汇兑损益变动影响。26Q1-3 经营活动现金净流入10.25 亿元，同比+158.3%，其中26Q3 净流入4.54 亿元。26Q3 末应收账款/存货/合同负债54.22/25.48/1.96 亿元，同比-2.5%/+0.6%/-57.0%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失，我们下修公司26-28 年归母净利润预测为5.2/6.2/7.6 亿元（ 此前为7.2/8.2/9.3 亿元）， 同比-38%/+19%/+23%，对应现价PE 分别为18/15/13 倍。公司汽零产品及区域布局持续完善，液冷业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车客户配套及液冷业务拓展不及预期，竞争加剧。